■看高一線

強勁的需求令金价居高不下

中金黃金（600489）擬非公開發行股票不超過1.3億股，其中，母公司中金黃金集團擬用旗下的9個礦山資產認購此次非公開發行股票6192.98万股。目前，中金黃金集團持有公司48.06%的股權，發行完成后，集團的持股比例將不小于45%。

新礦山的注入將使中金黃金礦產金產量提高147%，大幅提升公司的業績，同時公司采礦業務的毛利率高達55%-60%，自給率的提高也將帶來盈利能力的大幅提升。根据2006年和2007年上半年這几個礦山的盈利來看，增發完成后將為公司帶來約1.49億元的新增利潤，貢獻攤薄后每股收益0.36元；除收購母公司的礦山資產以外，公司募集資金還將用于河北峪耳崖金礦低品位礦石開發項目、鳳山天承金牙金礦的開發項目以及其他三個技改項目，上述項目完成后，將進一步提高公司的開采、冶煉技術和能力。

礦產金是黃金公司的主要利潤來源，黃金价格的波動則是礦產金利潤的最主要因素。經過前期收購集團金礦之后，2008年公司礦產金的數量有100%以上的增長，在這樣的條件下，若金价的上漲，則公司的業績增長將獲得量价的雙輪驅動力。我們對黃金价格依然持樂觀的態度，原因在于，支持黃金价格上漲的因素，包括美元貶值、高油价高通脹、政局不穩、投資需求強勁、實物需求旺盛、供應緊張等等在短期內依然不變。因此，礦產金數量增加和堅挺的黃金价格构成公司現有業務价值的牢固基礎。

此外，如前文所述，未來持續的資產注入和金礦整合將不斷增加公司的黃金儲量，這一方面大幅增加公司的存量价值；另一方面，由于礦產金的增加，公司的業績增長也獲得有力支撐。值得一提的是，此次收購使用的是募集資金，并未帶來股本增加而導致的業績攤薄，從估值的角度上說，有利于股价的穩定。

由于黃金价格上漲超出我們之前的預期，因此上調公司2008、2009年每股收益分別至2.33元和3.82元。我們認為，盈利水平的提升使公司以及公司收購資產之后的存量价值增加，使得公司估值水平不斷提高，給投資者提供了更高的安全邊際。基于對金价的樂觀態度以及后續的持續資產注入，我們繼續看好公司的投資价值，我們認為，公司的合理股价在160-180元，維持公司“推荐”的投資評級。（國信證券　鄭東　黃安樂）

（編輯：kaizoo）