行業透視

今年上半年，旅游行業業績表現較為搶眼，繼續保持快速且加速增長的態勢，盈利能力繼續提升，并呈現出增收增利的良好局面。而這种業績表現基本符合我們的預期。

成長与价值并舉

2007年淨利潤的快速增長主要与旅游行業總体營業狀況的繼續大幅改善有著密切

2007年上半年旅游行業費用增長較快，但并沒有失控，基本仍處于正常范圍內波動，費用率總体仍屬穩定。

從旅游行業各子行業來看，其業績表現基本与整個旅游行業大同小异，其業績均呈現較快增長，盈利能力均有所提升。其中景點、旅游綜合行業与毛利快速增長相關，而酒店行業則主要受益于投資收益大幅增長。

2007年上半年業績的快速增長主要依靠經營狀況的大幅改善，因而這种增長是內生性的，且也是可持續的。隨著需求的強勁增長和供給瓶頸的打破，以及奧運會等重大事件等無疑將為未來旅游行業發展提供重大的發展机遇和良好的外部發展環境。此外，一些特殊因素也將進一步助推業績。我們預計，2007年下半年旅游行業仍將繼續保持快速并加速增長的勢頭；2007-2008年旅游行業上市公司營業收入增速將分別達到26%、39%；淨利潤增速分別達到35%、43%；2009年后受奧運會等“峰聚”因素的影響，營業收入和淨利潤增速將略有回落。

我們依舊看好旅游行業，然而，短期來看，目前旅游行業的整体估值水平有些高。正鑒于此，我們認為，在當前這种高估值的背景下，只有那些未來具有較高且可持續的成長性，同時具有較強核心競爭力的行業龍頭公司才能分享這种高估值，而選擇這一類公司才能給我們提供足夠高的安全系數。我們建議投資者堅持成長与价值并舉的投資策略，而四季度可以更為重要關注：桂林旅游、華僑城A、中青旅、錦江股份。

重點公司點評

桂林旅游（000978）：目前公司已經掌控銀子岩、丰魚岩、龍胜溫泉、賀州溫泉、龍脊梯田等獨特且品質优良的景區資源，并介入漓江游覽、井岡山、象山公園、七星公園等景區業務的經營。2006年年報中又明确提出2007年公司擬進行一次再融資，主要用于收購整合旅游資源，我們預計，未來將主要收購兩江四湖、漓江瀑布大飯店等，并對現有的銀子岩等進行改擴建，以及新建豪華游船等，我們估計，2007年四季度有望正式啟動。此次收購和改擴建將進一步有效增強公司對桂林市主要优質旅游資源的獨占性，這將進一步為公司未來發展奠定堅實的基礎。我們預計07-09年每股收益分別為0.36元、0.41元、0.53元。另外，鑒于公司所擁有的景區資源質地优良，獲利能力強，未來發展潛力巨大，并具有較強的資源壟斷性，我們認為，應該給予公司一定的溢价。考慮到上述因素等，我們維持長期的“買入”投資評級。

華僑城（000069）：華僑城成功開創了旅游与房地產結合發展的全新而獨特的經營模式，即通過旅游業的擴張營造良好的社區環境和品牌，提升了房地產項目的整体价值，同時利用房地產快速盈利的特性促進旅游業務的良性發展。而品牌优勢和獲取資源能力构成了華僑城強大的核心競爭力，這將保障公司業績持續快速增長。目前市場都在傳集團公司將對華控進行資產注入，盡管我們沒有直接得到上市公司方面的證實，但鑒于公司未來的發展定位和規划，我們仍認為今年下半年至2008年上半年仍有望正式啟動集團公司的資產注入。預計07-09年每股收益分別為0.72元、1.05元、1.29元。我們繼續看好公司中長期投資价值，維持長期的“增持”投資評級。

（申銀万國　陳海明）

“十一”黃金周即將來臨，旅游行業上市公司迎來“黃金時期”

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（編輯：敏華）