伊歌

流動性過剩根本原因在于經濟結构內外失衡，經濟增長過度依賴出口，導致外匯儲備急升，央行不得不被動釋放大量本幣。而加息以提高資金成本，正是央行緊縮貨幣、抑制通脹不可或缺的手段之一。由于加息對經濟的影響一般有半年到一年的時滯，現在的CPI持續走高正是因為央行加息太遲、太慢。

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央行的迫不及待實屬迫不得已：不僅8月份的CPI創出11年來新高，而且今年前8個月的CPI升幅已達3.9%，高于加息前一年期存款基准利率3.6%；也就是說，即使不計算利息稅，實際利率仍為負值。稍早之前，央行行長周小川就明确表示：正在密切關注實際利率為負的問題，“希望真實利率是正值”。

上周公布的一系列金融數据，也促使央行加快提高利率的步伐：前8個月人民幣新增貸款已達3.08万億元，提前4個月用完了央行年初确定的2.9万億元的全年目標；8月廣義貨幣供應量（M2）同比增長18.09%，比央行設定的16%的目標高出了2個百分點。加息前，周小川就曾坦言：“我對中國的通貨膨脹感到擔憂。”還表示：“對抗通脹是央行的目標。”———無論是經濟趨向過熱的現實，還是央行穩定幣值的職責，都使加息如箭在弦，不得不發。

半年之內，央行五度加息，CPI卻逐月走高、屢創新高，銀行新增貸款持續上升，股价房价等資產价格也一路飆升……于是，此次加息前后，媒体中彌漫著“加息無用論”的悲觀論調，認為貨幣政策已經失效，“利率難以成為利劍”；央行“承擔不起調整中國經濟結构的重擔”，“明智一些，央行現在不可能快速加息”。

“加息無用論”不是對中央銀行職責的漠視，就是對貨幣政策的無知。央行的法定職責是“保持幣值穩定，以此促進經濟發展”。央行只能以穩定幣值來促進經濟發展，通貨膨脹或通貨緊縮的經濟發展，都不是央行追求的目標；所謂央行的“雙重目標”純屬誤解。由于經濟結构內外失衡，經濟增長過度依賴出口，導致外匯儲備急升，央行不得不被動釋放大量基礎貨幣，造成流動性過剩；根本原因在于經濟結构，并非央行故意濫發鈔票刺激經濟。事實上，央行已經通過提高存款准備金率等手段，极盡所能回收流動性，而加息以提高資金成本，正是央行緊縮貨幣、抑制通脹不可或缺的手段之一。

“加息無用論”指貨幣政策解決不了經濟結构問題，當然沒錯。實際上，央行也不認為單靠貨幣政策就能解決問題。央行的第二季度貨幣政策執行報告就說得清清楚楚：“對沖銀行体系過多的流動性并不能夠從根本上解決銀行体系內流動性不斷生成和經濟的結构性問題，而主要是為經濟結构調整創造平穩的貨幣金融環境。”也就是說，貨幣政策解決不了結构問題，但可為調整結构創造環境；通脹當前，加息不是万能的，但不加息卻万万不能。

其實同理可證：加息不能解決股市中优質股偏少、銀行股坐大等結构性問題，但可緩解儲蓄向股市搬家，避免火上澆油；加息不能解決地方政府“以地生財”和住宅保障制度的缺失，但可部分抑制房地產市場的過度投机。更何況，資產价格并非貨幣政策調控目標，其漲跌也不能直接驗證貨幣政策是否有效。

至于CPI繼續走高，也不能證明“加息無用論”的正确。盡管多次加息，但目前實際利率仍為負值，還達不到貨幣政策“中性”，更談不上“緊縮”。世界銀行最新一期《中國經濟季報》預測全年的CPI將達4.6%，摩根大通預測為4.1%，高盛預測為4.5%，雷曼兄弟預測為4.8%———全都高于加息后的一年期存款基准利率，央行恐怕得繼續加息，才能使加息的累積效果出現。另一种解釋更證明“加息無用論”大謬：由于加息對經濟的影響一般有半年到一年的時滯，現在的CPI持續走高是因為央行加息太遲、太慢。

既沒有理論根据，又不符合現實，“加息無用論”可休矣！

（編輯：曉航）