鐵路建設對相關上市公司的正面影響開始逐步顯露。主要表現在以下兩點：一是鐵路相關業務的收入繼續隨鐵路投資增長出現普增，其中4家的增幅超過了30%；個別公司克服鋼材成本上漲給業務毛利率帶來的普遍壓力，鐵路相關業務毛利率不降反升。其中以時代新材表現最為突出，該公司主要受益于高鐵橋梁支座的產品開始大批量投產

正面影響正逐步顯現

鐵路投資對鐵路机械設備行業的正面影響將進一步加強并形成明顯趨勢。具体表現為：收入加速上揚、毛利率整体回升。而這一趨勢形成的拐點很可能出現在今年年底。其中，收入加速上揚是因為：隨著鐵路投資的推進，產業鏈中鐵路設備環節將開始受益；從公司半年報披露的訂單情況來看，今明兩年處于交貨期，相關公司的收入將出現高增長；從鐵路建設投資數据來看，今年上半年鐵路固定資產投資中的更新改造及机車車輛購置不僅在絕對金額上繼續上升，其在總投資中所占比重也回升至21%左右；毛利率整体回升是因為隨著高鐵業務的發展，這一高毛利率的產品收入在公司主營業務收入的比重會逐年增加，這將使得上市公司鐵路相關產品將會如上半年時代新材表現的那樣，克服鋼材成本繼續小幅上升的壓力出現毛利率的止跌回升。

短期內的投資机會將主要在于新鐵路建設項目中的超預期中標以及資產注入帶來的重估机會。雖然增長趨勢明顯，但目前該板塊08年的平均動態市盈率在40倍左右，已經部分反映了這一增長預期。在目前市場環境中，我們認為，短期內的投資机會將主要在于：受益于新的鐵路招標可能性較大的為時代新材、晉億實業、晉西車軸等；除上市不滿一年的晉億實業外，均存在擴張、并購、置換帶來的資產重估机會，可關注太原重工、時代新材、北方創業和晉西車軸。長期來看，我們認為鐵路建設給鐵路設備制造業帶來的高增長并不會只是這五到十年里的曇花一現。我們相信在產業鏈中覆蓋面較廣、研發實力強的龍頭上市公司持續高增長的可能性更大，如時代新材、晉西車軸等。

給予該行業“領先大市－B”的投資評級。雖然鐵路設備制造業的長期机會明顯，但由于目前股价已經部分反映了這一預期，加上未來國際競爭對企業技術、管理要求較高，具有一定的不确定性，給予“領先大市－B”的投資評級。

預計在今后几年內，鐵路投資對鐵路机械設備行業的正面影響將進一步加強并形成明顯趨勢，具体表現為：收入加速上揚和毛利率的整体回升。而這一趨勢拐點的形成很可能出現在今年年底。

收入增長速度將加快

從產業鏈及鐵路建設周期來看從產業鏈來看，鐵路設備制造的受益板塊依次是鐵路建設相關設備（支座、扣件等）、車輛配件、車輛；從建設周期來看，鐵路基礎建設一般為四年左右，目前第一批的鐵路基礎建設已接近尾聲，車輛配件、車輛等鐵路設備的需求明年起將步入高增長期，屆時目前行業收入增速明顯小于固定資產投資增速的現象會有所緩解，收入增長將加快。根据各公司鐵路業務在產業鏈的分布情況來看，收入增長較快的大致依次為時代新材、晉億實業、晉西車軸、太原重工、天馬股份、ST匯通、北方創業等。

但要注意的是，由于上述公司的大部分產品主要受貨車需求的影響較大，而此次提速對机車、客車的需求相對較大，所以國內鐵路投資對目前鐵路設備机械上市公司的正面影響從整体上看可能會略低于市場預期。

收購重組預期較為明确

由于市場基本認同行業高增長即將出現，目前該板塊08年的平均動態市盈率在40倍左右，已經部分反映了這一增長預期。我們認為，鐵路設備行業短期內的投資机會將主要在于新鐵路建設項目的超預期中標以及資產注入帶來的重估机會。

高鐵新訂單的超預期中標由于高鐵建設才剛開始，不少相關上市公司高鐵產品也才剛研制投產，這使得公司在新的高鐵訂單中的份額可能并不穩定。從已有中標產品來看，我們認為時代新材、晉億實業等憑借其在各自領域里的研發、質量管理等优勢，很有可能在新的招標中獲得更大的市場份額；從還未中標的產品來看，時代新材除橋梁支座外還有多個高鐵產品已通過驗收，此外晉西車軸的空心軸等均有實力獲得一定的市場份額。相信高鐵新訂單的超預期中標將是推動相關公司股价上漲的短期動力。

相比其他行業，鐵路設備制造業的收購重組（包括資產注入、定向增發、并購等）的預期較為明确，覆蓋面也較廣。一是因為目前鐵路設備行業的累計資產已近1000億，而上市公司僅占其中的很小一部分，想象空間較大；二是國內最大的兩個鐵路設備制造商南、北車集團均表示考慮A股上市，南車集團于年中還召開整体上市動員會；三是目前上市公司中大部分是細分行業的龍頭或者實際控制人實力較強，有能力進行整合，多家上市公司已有相關計划。可關注太原重工、時代新材、北方創業和晉西車軸。

隨著裝備制造業的進一步向中國轉移，上市公司相關產品在經驗積累及技術的消化吸收之后，完全有可能在國際高鐵市場的需求中占領一定的份額。我們相信“十一五”過后，其增速雖將放緩，但高增長仍將延續。尤其是在產業鏈中覆蓋面較廣、研發實力強的龍頭上市公司持續高增長的可能性更大，如時代新材、晉西車軸等。

（安信證券　林晟）

（編輯：敏華）