多空對話

主持人：本報記者　韓平

嘉賓：長城基金副總、投資總監　韓浩

友邦華泰盛世中國經理　梁丰

華夏創新型新發基金复興基金 擬任基金經理　童汀

在2007年中報大多披露完畢，6000億國債也被央行一口吞下，QDII推出在即，市場已經站

目前仍處于超級大牛市

主持人：目前市場點位已高，中國股市歷來熊長牛短，加上高處不胜寒，最新的統計數据表明，滬市A股市場的平均市盈率已經達到了60倍。在這种情況下，各位嘉賓對后市是如何判斷的呢？

韓浩：中國仍然處于超級大牛市階段，未來市場或將在理性上升通道中波動，但是投資者更應該關注企業盈利，而不是指數的漲跌。作出這個判斷的依据是，未來5—10年中國經濟更加樂觀，一方面中國人口紅利將給經濟注入強大的增長動力，另一方面，無論是出口還是內需，中國都處于非常好的階段，歐美、日本給中國提供了巨大的市場。目前房价漲、原材料价格上漲、CPI上漲，說明需求太過旺盛，供不應求，所以企業的外部發展机遇不成問題。

可以給大家提供一組數据做比較，日本市場當初的經濟增長率是7.5%，企業盈利增長率10%—15%，而中國經濟增長率接近10%，企業盈利增長率在20%—30%。而日本股市在此期間經歷了一個超級大牛市，它的估值水平從20倍上升至70倍水平，市盈率在70倍水平的時候還持續了3年。從點位來看，在40年的時間里，其股指上漲了將近400倍。

梁丰：短期市場隨時可能產生變化或震蕩，但從市場中長期來看前景依然較好。投資者一定要有長遠的目光，才可以繼續分享中國股票市場的黃金成長。

在高估值的背景下，長期競爭力突出的高成長企業依然是最佳的投資選擇，且估值洼地的行業和公司的安全邊際相對較高。投資者可以選擇有競爭力的股票來抵抗整体市場高位的風險。

童汀：目前人民幣升值速度可能加快，在牛市背景下，投資者目前對后市情緒仍較樂觀。美國次級債危机的影響暫時告一段落后，A股市場以此為契机短期內可能會出現急速上漲，加速釋放積蓄的做多能量。

但由于整体市盈率已經高達50倍以上、重點公司2008年市盈率也接近30倍，市場難以有大的上漲空間。即使未出台超預期的宏觀調控政策，市場在快速上漲后可能受自身獲利回吐因素出現調整。

樂觀中謹慎尋找投資机會

主持人：其實對于宏觀經濟的向好，整個市場上一直都有比較一致的看法，但是在微觀層面上，是否投資者真的還可以像3000點時那樣義無反顧地沖入市場尋求投資翻倍的机會呢？

韓浩：日本在牛市階段曾經出現過調整幅度為30%—40%的波動，但是最后還是形成理性上升通道。所以投資者一定要把目光放長遠，不要老是想著賺一點就跑。從中國的情況來看，市場同樣會發生波動，這种波動會和日本、台灣一樣，不會太大，并最終形成理性上升通道，不會出現投資者擔心的曲終人散的問題。但短期來講，政府緊縮政策的出台、大小非減持、融資活動加劇、QDII以及港股直通車、美國次級債這些外圍因素，都是影響几個月或者更長時間的因素，但并不會對大的方向產生負面影響。在目前點位，我們可以看到的半年時間內，還存在巨大的投資机會。比如資產注入、股指期貨的推出。

童汀：“港股自由行”、升息、發行特別國債，近期這几條信息對于股票市場都是偏利空的，但牛市自有其內在生命力，在做多熱情和能量釋放完畢之前，迎著利空反复上漲是牛市的主要運行方式。

在宏觀看好的總体判斷下，投資者還是應該重視如下的市場信息，一個是長期利率上升的效應在未來逐漸顯現。目前1年期貸款基准利率已達7.02%，5年期貸款基准利率已達7.56%；而上市公司息稅前利潤率平均值為8%，如果繼續升息，實体經濟的回報率与資金成本的缺口之間會進一步縮小，部分盈利能力較弱的企業經營狀況會發生轉折。第二，個人投資港股自由行的效應在未來逐漸顯現。畢竟，H股相對于A股普遍存在著30%以上的价差，整体市盈率目前只有19倍左右，遠低于A股2007年50倍、2008年30倍的水平，港股市場值得中期看好。第三，進入9月份后，資金需求將顯著增加。預計中石油、建行連續發行A股將揭開新一輪大型IPO的序幕，神華、中鐵工、中煤能源、首都机場、南方電网、中國電信等也將IPO。此外，非流通股流通壓力方面，四季度的非流通股可減持市值規模達到近6000億元。

我認為市場估值水平越來越難以支持繼續大幅上漲：A股市場平均市盈率上升至50倍以上，在全球處于最高端之列，也接近2001年泡沫破滅前的水平。另外，資本化率已經達到國際平均水平，基本完成“補課”，而資本化率補課之后，市場缺乏大的上升空間。

看好行業相對一致

主持人：只要經濟活動一天不停止，有關利好、利空的權衡就是每天必做的功課。牛市中會有風險，熊市中也會有机會，關鍵是能否挑選到最具增長潛力的股票。在具体的板塊方面，各位都有哪些心水板塊呢?

梁丰：友邦盛世在后市的四條投資主線將是銀行地產、消費品、制造業、并購重組題材。

童汀：我們會從經濟增長規律和全球視野出發尋找投資机會，主要有四條投資主線，一是進入長期持續的黃金增長期的消費和旅游服務行業；二是受益于本幣升值的類資源行業；三是具備全球性競爭力的中高端裝備制造業；四是此前被忽略的周期性行業。在高強度投資的帶動下，這些行業的波動性將會下降。

（編輯：敏華）