該書是2000年前后出版的行為金融領域著作中最為重要的三部著作之一。其他兩部是Hersh Shefrin 的《Beyond Greed and Fear》（超越恐懼与貪婪）和LSV資產管理公司創立者之一的Andrei Shleifer 的《Inefficient Markets》（并非有效的市場）。

該書第一版最早是在2000年3月中旬開始在美國的書店中銷售，美國股票市場當時也達到了歷史最高點附近，納斯達克指數和標准普爾500指數均在2000年3月達到階段最高點。

·2·內在价值和心理价格

股票市場的价格定位并不完全由基本面來決定。行為金融學認為，要理解股市价格運動的基礎，我們必須轉向心理學。

根据我個人的理解，行為金融學認為，股票价格可以分解為股票的內在价值和心理价格兩部分。在某一特定時刻，由投資者的情緒所決定的心理价格成分可能只在總价中占一小部分，也可能占据很大一部分。當投資者极度悲觀和恐懼時，心理价格為負數，使股票价格遠低于內在价值，從而形成具備极高安全邊際的投資机會；當投資者极度樂觀和貪婪時，心理价格為正數，使股票价格遠高于內在价值，從而形成投机性泡沫。

《非理性繁榮》描述了促成20世紀90年代股票市場泡沫的心理因素。該書序言中指出，20世紀90年代末的股市顯示出一個典型特點，即投机性泡沫：暫時的高价得以維持主要是由于投資者的熱情而不是与實際价值相一致的預測。在這种情況下，盡管市場可能維持高位甚至大幅攀升，但在未來十年或二十年里，股市的總体前景將會是非常慘淡，甚至十分危險。

·3·買入持有的价值投資方法

《非理性繁榮》指出的“在未來十年或二十年里（2000年至2010年或2020年），股市的總体前景將會是非常慘淡，甚至十分危險”，是值得深思的一個結論。除了行為金融學方面的收獲外，關于該書第1章“股市价格水平的歷史回顧”的理解和思考，是我閱讀該書最重要的收獲之一。

該書第1章給出了1881－2000年美國股票市盈率曲線圖，美股存在四個非常明顯的市盈率頂峰：1901年、1929年、1966年和2000年。

Shiller在書中指出，在一般情況下，低市盈率年份之后的回報率要高，而高市盈率年份之后的回報率則低，甚至是負數。2000年的市盈率超出了歷史范圍，至少能夠肯定的是，強烈預示著未來十年里的平均回報率是負值。

我個人理解，Shiller 上述結論的真正意義其實是指出了价值投資“買入持有”策略的精髓：要想獲得較高的長期回報率，買入的价格一定要便宜，一定不要在市盈率的歷史高點附近買入后實行“買入持有”策略。

我堅決相信買入持有的价值投資方法，但我絕對不會在2007年A股市場整体被高估的時候實行買入持有策略，我會選擇“等待”策略，等過些年A股市場整体被低估的時候再實行買入持有策略。

《非理性繁榮》的結論在10-20年以后將得到公開的驗證。預祝Shiller教授憑借在行為金融領域的杰出研究，在若干年后能夠獲得諾貝爾經濟學獎。

(編輯：xiaoF)