■王云濤/繪

■新快報記者 袁■

日前看到一篇報道，說一位湖南股民一年交易500次左右，24万的投資剩下不到7000元。這是個极端的可悲的例子。不過，只盯著每天的K線圖買賣股票的大有人在。安德烈·科斯托蘭尼在《金錢游戲——一個投机者的告白》中則指出，在證券交易所里必須“把頭抬起來，看前方300公尺的地方”。

當科斯托蘭尼還是年輕人時，曾經學過開車，汽車教練跟他說：“你永遠學不會開車！”“為什么？”“因為你總是盯著方向盤。你應該把頭抬起來，看前方300公尺的地方。”科斯托蘭尼被一語點醒——在證券交易所里，大家也必須如此。

證券交易所，對某些人來說，意味著財富，對某些人來說，卻意味著毀滅。其中主要差別就是他們的視野不同。一生靠投資過著貴族般生活并享有很高社會地位的科斯托蘭尼從不追求抓住每個短期的微小的波動來賺錢，他更看重趨勢的力量，如果能把握住股市的主要趨勢，則通過證券交易賺錢就是大概率事件。

要找准股市的主要基調

從國內外證券市場的發展來看，證券市場長期与一國的經濟發展方向是一致的，隨著一國GDP的增長，證券市場的市值也逐漸達到一個新高度，只要選擇的不是太差的公司，總是可以賺到較丰厚的收益。

早几年中國股市備受詬病，理由之一是中國股市未能起到反映經濟狀況的“晴雨表”作用，因為連續多年GDP保持10%以上的增速，而股指卻一直低位徘徊。不過，科斯托蘭尼認為，這是很正常的現象。經濟和證券交易并不一定平行發展，但這不是說二者沒有任何關系。他引用了個非常經典的例子來說明。

有一個男子帶著狗在街上散步，像所有的狗一樣，這狗先跑到前面，再回到主人身邊。接著，又跑到前面，看到自己跑得太遠，又再折回來。整個過程里，狗就這樣反反复复。最后，他們同時抵達終點，男子悠閑地走了1公里，而狗跑來跑去，走了4公里。

“男子就是經濟，狗則是證券市場。”科斯托蘭尼認為，長遠來看，經濟和證券市場發展的方向相同，但在過程中，卻有可能選擇完全相反的方向。

回望中國證券市場發展的這些年歷史的确如此。十几年來經過大大小小數百次漲跌，但證券市場整体是向上的，与經濟發展的方向基本保持一致。

前兩年隨著證券市場反彈，出現了“黃金十年”、“大國崛起”等言論，今年以來市場調整加劇后，不少人又開始怀疑這些說法。但實際上，支持這些說法的基本條件現在發生了多大變化呢？

正如科斯托蘭尼所言，證券市場像漂亮的女人或天气一樣任性，擅長利用各种光怪陸离的魔術吸引獵物，所以建議大家不要在意證券市場喜怒無常的脾气，尤其不要為此尋找合乎邏輯的解釋，而是要去把握主要的基調。

在歌劇或交響樂中，都有一個主題，總是反复出現，不斷在背景中回蕩。股市也有背景音樂，決定長期的發展趨勢，時間可能長達几十年。科斯托蘭尼認為，這种背景音樂由兩部分构成：戰爭或和平，及長期的經濟發展。

回到當前的中國股市看，“和平与發展”就是其背景音樂，是支持股市長期向好的主基調。雖然目前有不少股民所持股票利潤縮水嚴重或者已經出現了較大的虧損，但作為長期投資者，經過這段難捱的日子后實現資產增值還是大概率事件。

要密切關注貨幣和大眾心理

不過，對多數股民而言，可能沒有那么大的耐心，他們持有股票的時間長不過兩三年，短的可能只有五六個月。這樣的話，不僅要關注主要基調，更要關注一些“變調”，即長期發展中可能出現的一些障礙。比如錯誤的賦稅政策，另一個重要問題就是貨幣供給以及在此基礎上的投資者心理變化。

“沒有錢就沒有經濟成長。”科斯托蘭尼指出，貨幣對于證券市場而言，就像氧气之于呼吸，或汽油之于引擎一樣重要。沒有貨幣，即使未來形勢大好，世界充滿和平，經濟一片繁榮，行情也不會上漲。貨幣是股票市場的靈丹妙藥。

不過，單靠貨幣，股票市場不會起變化，所以還要加上另一個心理因素。如果投資大眾的心理是負的，即沒有人想買股票，市場也不會漲。只有在貨幣和心理都呈正面時，股票指數才會加速上揚。兩個因素都是負面時，指數就會大跌。

科斯托蘭尼認為，對中期證券市場，貨幣比想象力更具決定性作用。如果貨幣因素是正面的，那么到了一定時候，心理因素也會變成正面的。

根据科斯托蘭尼的經驗，如果有很多剩余資金留在金融机构內流通，這些流動資金的一部分最晚在9到12個月之后，便會進入證券交易市場。反之亦然。如果貨幣因素是負面的，大眾的心理狀態在9到12個月后也會轉成負面狀態，即使經濟第一線的消息仍相當正面，如果沒有新的資金，行情還是無法上漲。如果大家期待的指數上揚沒出現，第一批人就會失望地退出股票市場。第一批賣出交易把指數壓低，引發進一步的股票出售，如此循環下去。

現在的中國證券市場正是處于貨幣和心理兩大因素都為負面的狀況之下。2004年，中國央行先提高了再貼現率，當年10月更在連續多年降息之后首次加息，2006年兩度加息并多次上調法定存款准備金率，到2007年加息和上調准備金率頻率明顯加快，其中貸款利率加了8次，一年期貸款利率從年初的6.12%提高到7.47%，法定存款准備金率上調10次，從年初的9%上調到14.5%，今年更已經兩度上調准備金率至15.5%，而之前最高也只有13%。央行嚴格執行緊縮貨幣政策的態度已經明确無疑。不過，去年外貿順差導致外匯占款創紀錄的增加，市場資金面還沒呈現明顯的負面。

今年以來，隨著次貸危机波及面擴大，我國出口順差出現下滑態勢，融資成本高、融資難對企業的壓力也開始顯現，加上大小非解禁和巨額融資壓力，投資者心理也轉為負面，如机构對2008年市場高點的預測從去年年底的8000-10000點降低到7000點左右，之后更被修正到4800點左右，新聞報道上關于熊市來臨的輿論就像當初歡呼長牛到來一樣熱烈。期間市場几乎一路向下，其中上證指數三月份更是1994年7月以來的最大單月跌幅。

就目前看無論是貨幣還是投資大眾心理都未有轉好態勢。貨幣方面，如果通貨膨脹仍維持高位，緊縮的貨幣政策估計不會有多大改觀；就投資者心理看，机构目前對2008年、2009年企業的盈利都并不樂觀，同時對大小非解禁帶來的股票供應增加也非常擔憂，机构的謹慎心理又會傳遞給廣大普通投資者，所以預計中短期內市場整体仍難走出低迷。

在這樣的大環境下，要么做個堅定的長期投資者，無視股票的浮虧等待貨幣和心理因素轉好，要么認虧出局，待市場趨勢轉好才再介入市場。

判斷市場階段很重要

科斯托蘭尼表示，他全部的技巧，就在于判斷市場是處于哪個階段。經驗丰富的投資者憑著敏銳的觀察力，可以感覺到市場處于哪個階段。但正如沒有完美無缺的投机一樣，并沒有這方面的教科書，也不存在大家都可以盲目利用的方法。因為假如真有這么簡單，那么每個人都可以在證券交易所里生活了。只有長期積累的經驗，才能讓人具備敏銳的觀察力。即使最狡猾的成功人士也會出錯，不過，在股市里浸淫久了，出錯多了，自然會對超買或超賣的征兆有所感覺。當然前提是善于總結。

科斯托蘭尼經常用市場對不利消息、有利消息的反應作為判斷市場超買或超賣的理由。在出現不利消息時，市場并沒有下跌，就是市場出現超賣，行情已接近最低點的征兆；市場對有利消息不再有反應，就是超買和行情暫時處在最高點的信號。在這种情況下，猶豫的投資者手里抓滿了股票，盡管有利多消息，他們也無法買進股票。固執的投資者雖然有現金，但在這樣的行情下卻不想買進。

不過，這只是影響市場短期走勢的因素之一。在市場由強轉弱的過程中往往出現很多有利或不利的消息，市場最開始反應都不算強烈，一定要積累到一定程度，即量變引發質變，超賣或超買的現象才會階段性消失。像去年九、十月的時候，盡管當時貨幣因素已經變得很嚴峻，管理層的調控力度越來越大，但股票市場气氛卻進一步炙熱，而到今年三月份，管理層的態度明顯轉好，可市場依然低迷。所以投資者還需要綜合更多因素來判斷市場狀況。

科斯托蘭尼還習慣于用成交量來判斷市場狀況。他對成交量的信息有与眾不同的理解。如行情下跌時，某一段時間里成交量很大，這表示有大量股票從猶豫的投資者手里轉移到固執的投資者手里。當成交量小，且指數還繼續下跌時，就表示市場前景堪憂。因為在這种情況下，股票還掌握在猶豫的投資者手里，他們還在等市場恢复元气。如果行情繼續下跌，他們會突然恐懼起來，而把所有股票低价賣掉。

他不同意一般所謂成交量小時，行情下滑并不重要的看法，主要因為這時股票還掌握在猶豫的投資者手里，他們今天沒有賣掉股票，并不表示他們不會在明天、一個星期后或一個月后，把所有的股票賣掉。

目前的A股市場實際上就是這樣一种狀況，雖然股指距离去年10月的歷史高點已經跌去45%左右，但還有不少投資者在猶豫著要不要賣，市場一反彈往往就引出不少拋盤。所以，目前的市場仍然有很大的風險。直到猶豫的投資者都被“震”出去，才有真正的底部出現。

（編輯：xiaoF）