金融學副教授　周洛華

·1·股市特別危險的兩個時間段

股市有兩個時間段是特別危險的：一是交易時間被投資人的悲觀情緒所壓縮，在急速上漲或者急速下跌的階段，每一分鐘的市值創造或者損失都在加速；二是交易量變化幅度大于總市值增減幅度，就如同交易整整一天，而以平盤報收一般，這往往是最佳

我周圍有一批，不，是一大批喜歡預測股市的人們。他們使我的生活變得很快樂。比如老郭，他是一個准确率和錯誤率各一半的人：每次你听從他的建議時，不是套牢就是踏空，每當你痛下決心忽略他的建議時，卻仍然等來同樣的命運。因此，我總是很同情地看待那些被老郭的“中性建議”誤傷的朋友們。說實話，我倒是很喜歡那些錯誤率遠遠高于准确率的人，反正把他們的判斷當成反向指標就是了。比如，前一陣子曾有人提出滬深股市將進入慢牛的行情，所謂慢牛行情，就應該是緩慢上升，我則將其理解為快速下跌，因此躲過了從5500點跌到3500點的這一劫。

最近一段時間，有關行情是否結束的討論不絕于耳。到底是牛市中的調整，還是趨勢的改變？對于未來股市的走向，我實在無法做出准确的預測，也不打算撥通老郭的電話去征求意見。我想談談有關股市操作心理的問題。

·2·“貪婪和恐懼是我們的敵人”

根据我的觀察，股市有兩個時間段是特別危險的，具体表現在指數的走勢圖上，我將其定義為“好漢坡”和“美人肩”。大多數机构都落魄地倒在“好漢坡”上，而大多數散戶則在“美人肩”上銷魂。具体來看，滬深股市從2003年到2005年的三年間，股指從1600點跌到1200點，跌幅并不算大，時間倒是很長。德隆、華夏證券、南方證券等机构都是在這個階段倒下去的。這個階段的特點是：股指緩慢下跌，成交量逐步萎縮，人气消散和信心萎靡。這就類似于一個漫長而曲折的隧道，前面看不到一點光明，大家都覺得很壓抑，不斷有人倒下，留下的人越來越少，大家都覺得前途渺茫，只覺得自己在黑暗的隧道中逐步向下走，越來越忐忑不安。机构往往都有大量需要償還的借款，所以時間一長，在這個階段就撐不下去了。

“美人肩”則是散戶的噩夢，在牛市一輪又一輪的上漲中，散戶們都學會了牛市的口訣：“暴跌不是底”，“牛市不言頂”，“每次暴跌都是買入良机”。所謂的頭部和右肩都是事后看出來的，身在其中時，誰能知道這就是右肩？散戶會義無反顧地投入資金去抄底，因為此前每一次抄底都是正确的。遺憾的是，總有一次抄底是錯誤的，而且大錯特錯，散戶們最終會發現他們買在了右肩上，而右肩的結束則往往比較劇烈，以快速下跌為特征，將大量的籌碼套牢在山頂上，再也難以高价兌現，陡峭下降的右肩由此被稱為“美人肩”。散戶們很快會學會另外兩句口訣：“不要試圖抓住正在落下的刀子”，“每次反彈都是出貨的机會”。

這就是我總結的股市上的兩大危險地帶。讀者諸君別誤會，千万不要指望我來預測現在市場是否呈現“美人肩”形態。我沒有相應的理論來解釋為什么股市會出現這樣兩种形態，我認為這只能歸因于投資人的心理因素，畢竟，巴菲特說過：“貪婪和恐懼是我們的敵人”。

·3·在“美人肩”上出貨，在“好漢坡”盡頭建倉……

流動性其實是一個現象，而不是本質，股市上漲不是由流動性推動的，而是由信心推動的；投資人若有充分的信心，他們會愿意借錢去投資，因此，流動性泛濫的時期一定也是投資人信心膨脹的時期；股市下跌也不是因為流動性缺失，而是因為信心喪失，信心一旦喪失，股市或者樓市便會一路下跌，反而能夠吸收大量流動性。如果我們現在迎來一次劇烈調整的話，大約就把10万億左右的流動性永遠地凍結在6100點的頭部了。

如果某個股票只經歷了10％的換手就漲了一倍，對于這個股票來說，投資人的熱情就壓縮了交易時間，同時也放大了許多流動性，更高的市值意味著需要有更多的貨幣來表現這項資產的价值。因此，大凡股市暴漲的時期，大家看到的總是流動性泛濫，交易額增幅小于總市值的增幅。而當股市進入“美人肩”的階段，大家就會看到交易量的萎縮幅度小于總市值的縮水幅度，很小一些交易量就把巨量資金套牢了。這個時期，交易時間也被投資人的悲觀情緒所壓縮。也就是說，在急速上漲或者急速下跌的階段，每一分鐘的市值創造或者損失都是加速的，這個速度快于上市公司本身經營活動對股市漲跌的影響。

“好漢坡”的情況則相反，每一分鐘的時間就像是被延長了一般。交易量的變化幅度大于總市值的增減幅度，就如同交易整整一天，而以平盤報收一般，這是一個最佳的建倉期。這樣的分析方法也許有助于大家拋開股評家的言論，自己去獨立分析，而時間則是其中最主要的變量。我希望大家都能夠在“美人肩”上出貨，然后在“好漢坡”的盡頭建倉。如果各位都能夠實現這樣的操作，本身就能夠熨平時間的密度變化。

·4·“好漢坡”和“美人肩”符合“時間交易”思想

歸根結底，金融學所理解的時間是有密度的，我們用單位交易頻率所改變的市值來衡量這個密度，因此，時間不是一個均勻的量，也許，我們最終可以利用金融市場上時間的不均勻性，開發出一個以此為標的物的交易品种，那樣我們就不用再擔心股指的漲跌了：投資人只要做出多頭或者空頭的判斷，然后買入單位份數的時間，就可以獲利。

我現在常常想起那個給我許多鼓勵的老教授迪克·鮑爾，他兩鬢斑白，腿腳不靈，但卻有年輕人所不及的敏銳思想和創造力。他曾經對我說：“我們最終需要創造的交易品种是時間，時間是可以對沖，可以交易的。”從這個意義上講，“好漢坡”和“美人肩”這兩個形態都是符合“時間交易”思想的。

（編輯：xiaoF）