■許小年

2006年以來，股指以前所未有的速度躥升，上證綜指在2007年5月29日收于4335，但在隨后的短短几天之內就跌去了20%。這已是中國證券市場十几年歷史上的第三次大震蕩，前兩次發生在1994年和2001年。沒有人能預測，這次市場將如何調整，也沒有人知道，投資者最終將遭受多大的損失。

如此劇烈的震蕩，

政府的“有形之手”破坏了市場運行机制；投資者將价格推到超出世間力量所能支持的高度；券商演奏出令人暈眩的“黃金十年”交響曲；媒体一邊唱好一邊買股票；學者也無法抗拒巨大的誘惑，或者已喪失講出真話的勇气。每個人在市場中都有一份利益，每個人都相信自己能搶到擊鼓傳花的倒數第二棒。

當上證A股市盈率突破50倍時，市場的非理性已是不爭的事實。但仍有大量的儲蓄存款离開安全的銀行，潮水般地涌入風急浪高的股市。

無知無畏的瘋狂來自對知識和謹慎的蔑視，既不需要研究上市公司，也不需要預防下跌的風險，堅定的信念———市場不可能在党代會之前跌，況且明年還有奧運會！———就是最好的投資策略。

政府以實際行動一次又一次地宣示其調控市場的意圖，一次又一次地強化政策市的預期。指數下跌時，發社論、出政策、壓供給、救机构，上漲時則查違規、加稅率，殊不知所有這些意在穩定市場的措施，恰恰成為市場劇烈波動的根源。

市場穩定的前提是价格与价值相符，而准确定价的基礎是投資者對股票收益和風險的理性評估。政府的救市制造了零風險的假象，在有恃無恐的資金推動下，又形成高收益的幻覺，資產价格嚴重高估，直接釀成日后的崩盤。市場的功能本來是分散風險，在政府的管理和引導下，投資者的分散決策變為協調一致的行動，千万只眼睛都盯著政策的動向，風險轉而高度集中在政策上，千分之二的印花稅竟如同最后一根稻草，几乎壓垮了价值十几万億的大駱駝。

政府對市場的管制和干預源于無法擺脫的指數情結，指數又莫名其妙地与社會穩定挂上鉤，成為政府的政績指標。只要指數仍是政績指標，監管當局就只能是政府的政策工具，監管就不可能以信息披露和市場規則為中心，就不可避免地要干預和調控市場。只要政府繼續調控，投資者就只能是政策驅動，价格就不可能反映資產的內在价值。而只要价格偏离价值，股災就不可避免，偏离越大，后果就越嚴重。

“剪不斷，理還亂”，中國資本市場發展道路的坎坷，根本原因在于政府和市場的緊密聯系，只要這种聯系維持一天，資本市場就無法走上健康發展之路，大起大落的悲喜劇就會是舞台上的唯一演出。

不無遺憾的是，在近期的市場調整后，官方報紙上又出現營造气氛的文章，監管當局如同既往地充當了“救火隊”角色，基金發行再次及時提速，投資者談論的不是上市公司的估值，而依舊在猜測政府下一步的可能行動。一次又一次地交學費，我們究竟學到了什么？我們能否吸取教訓，走出這毫無希望的反复循環？

（作者系中歐國際工商學院教授，摘編自作者和訊個人博客）

（編輯：侯穎）