目標价45元

招商銀行

新快報訊 針對招商銀行2007年年報，海通證券在3月19日發布的年報點評認為，招商銀行2007年各項指標快速成長，零售和資金業務利潤貢獻超過公司業務

收入和利潤均快速增長

年報顯示，去年，招商銀行的盈利資產高增長和利差擴大帶動淨利息收入大幅增長。2007年招商銀行淨利潤增長225%，其淨利息收入增長貢獻58個百分點，中間業務收入高增長貢獻6個百分點，費用收入比下降貢獻9個百分點，而有效稅率下降貢獻12個百分點。

海通證券認為，2007年招商銀行盈利資產平均余額增長38%，明顯高于預期。招商銀行依靠證券公司保證金的快速增長實現了負債業務的高速發展，体現了良好的市場應變能力。預計2008年后其仍有較好的市場開拓能力。

在貸款業務方面，招商銀行2007年利差擴大18個基點，主要得益于加息和存貸結构調整。海通證券判斷，2008年存款的定期化，可能因加息方式的改變而影響負面，但整体利差水平基本持平，可能略有下降。

中間業務收入成亮點

報告稱，2007年招行中間業務收入增長156%，占比達到17%，上升3個百分點。代理服務手續費高增長得益于A股市場的高漲，而銀行卡手續費收入的高增長則更為明确和持續。雖然費用收入比有所下降，但主要得益于收入的超常增長，實際上費用也是增長較快。不過，海通證券預計，2008年招行中間業務收入將有所放緩，費用收入必將會提高。

在資產質量方面，海通證券分析，剔除核銷影響，2007年招行不良資產下降16億元，不良率為1.54%，下降58個基點。撥備覆蓋率保持在180%在宏觀緊縮的背景下，招商銀行在2008年不良貸款難以實現雙降，不良率會有小幅下降，余額會有所上升。此外，2007年招行的有效稅率降到2.8%，預計未來仍有下降空間。

維持“買入”評級

海通證券認為，招商銀行2007年零售業務和資金業務的貢獻明顯上升，資產規模保持了較高增速，轉型戰略進一步体現成效，在2008年宏觀經濟環境存在較大不确定性的條件下，招商銀行仍將保持利潤的高增長和經營的地風險。他們預測2008年到2009年招商銀行的P/E為17.8和13.8；P/B為5.0和3.9倍，給与“買入”評級，同時考慮到金融股估值的套利壓力，將目標价下調為45元。（陳昊　/整理）