最近看到有大行的報告指出，美國金融界目前要面對的，可能不只是4000億美元的物業按揭坏賬，而是要面對約1.5万億美元的信貸收縮。這是一個非常值得投資者關注的信息，更應從中引發我們的思索，好好反思一下未來的投資部署。

次按只是目前金融市場所面對的其中一個問題，而次按本身的問題亦已越來越明朗清晰，但由次

次按的利淡問題非和盤托出

我所擔心的是，美國當局不是一下子將次按的利淡問題和盤托出，而是順著問題一級級、一步步地揭發出來，市場在升升跌跌間徘徊，反彈之后可能再跌得更深，在似乎見底回升之際，卻又被另一個問題惡化拖累再跌。2008年全年的經濟表現，很可能要比2007年差很多，不少金融企業的業績會下跌，巨額分紅可能難以實現，在支出收縮的壓力下，裁員有可能出現。

目前市場面臨最為嚴峻的問題是信貸收縮，金融市場沒錢，這儼如金融市場的“旱災”，万物何以維生？次按困扰之下，投資者對估值這個游戲大打問號，理由不是信息不流通，而是影響性難以猜測，即使是資深的財經分析員可能也沒法清楚了解所研究的對象到底有多少与次按相關的資產。市場情況不明朗，信貸收縮成為必然，銀行有錢不放貸，急需拯救的金融机构又因為借不到錢而難以复原。

美國是全球經濟增長的根源

美國當局面對目前經濟情況而采取的一系列減息、退稅等措施，与1997年、1998年亞洲金融風暴時，亞洲各國當時所用的挽救措施有點儿反道而行。

美國是全球經濟活動的核心，是全球增長的根源，過去几年，全球貨幣擴張和經濟增長強勁都是源自美國的信貸擴張及低利率環境。目前，美國要扭轉過度信貸擴張和資產泡沫，這种逆轉一定會抑制經濟活動和資產价格減值，只是在不同國家，不同時間和影響會有所不同而已。尤其在目前通脹壓力加大之下，石油、金銀銅等金屬价格以及建筑材料价格均上升，占全球消費近三分之二的美國將率先受影響，之后是歐洲國家，再來是亞洲國家及油國。

投資者不能自以為打了免疫針

雖然美國政府為解次按危机已采取注資、減息、退稅等措施，又有不少外國主權基金入股受次按影響的金融机构，但是，若然減息不起作用，外來資金第一輪注資后又無以為繼，而事實上美國輿論也是不太歡迎這些主權基金的，美國經濟再持續下跌及收縮，美國政府只能靠自己的資金去救市，最終承受瘋狂過后的結果。

我不是刻意去看淡后市，而是警示市場可能進一步變坏的信息似乎愈來愈多，投資者不能自以為打了免疫針，就能視若無睹。回想一下，我們几年前經歷的金融風暴，花了多少時間才能回复繁榮。美國這次的危机可能只是開始而已。(有刪節)

（資深基金業人士 雷賢達）