准則9　超級內在价值　公司內在价值決定股票价格

股票的買賣時机非常重要，它是獲利高低和避免套牢的關鍵。巴菲特認為，以低于股票內在价值相當大的折扣价格買入股票，在股价上漲后以相當于或高于价值的价格賣出，從而獲取超額利潤。

投資中石油獲利271億港元　內在价值決定价格具体

表現“用40美分購買价值1美元的股票。”巴菲特認為，投資人在尋找到具有持續競爭优勢的企業后，買入其股票并不能保證他獲得利潤。首先要對公司价值進行評估，确定自己准備買入的企業股票的价值是多少，然后跟股票市場价格進行比較。价值投資最基本的策略正是利用股市中价格与价值的背离，以低于股票內在价值相當大的折扣价格買入股票，在股价上漲后以相當于或高于价值的价格賣出，從而獲取超額利潤。

從2003年4月起，巴菲特連續7次增持中石油，其持股成本約1.65港元。在去年港股大漲的情況下，巴菲特在去年7月至9月間以11.73至12.8港元連續八次減持中國石油，持股四年間獲利約271億港元。

价值評估　是投資的前提、基礎和核心

巴菲特認為，价值評估是价值投資的前提、基礎和核心。內在价值可以簡單地定義如下：它是一家企業在其存續期間可以產生的現金流量的貼現值。

“价值評估，既是藝術，又是科學。”不過，巴菲特同時分析，价值評估的最大困難和挑戰是內在价值取決于公司未來的長期現金流，而未來的現金流又取決于公司未來的業務情況，而未來是動態的、不确定的，預測時期越長，越難准确地進行預測。

對此，巴菲特通過1942年約翰·伯爾·威廉斯提出的現金流量貼現模型，采用合适的貼現率，結合企業的經濟商譽等因素，獨創了一套篩選优秀公司的方法。

會計收益不重要

自由現金流才是根本

巴菲特提醒，投資者應該注意：會計上的每股收益，只是判斷企業內在价值的起點，而非終點，所有者收益才是計算自由現金流的關鍵。

該觀點最核心的部分就是將企業為維護長期競爭力而用于厂房和設備的年平均資本性支出列入計算范圍，以減少目前會計准則下過于夸大現金流的情況。按筆者理解，就是將每年新購進的固定資產和流動性貸款利息支出也列入計算。這樣分析的目的，更能反映出企業當年現金使用的真實情況。

巴菲特分析，在許多企業里，尤其是那些有高資產/利潤比的企業里，因為通貨膨脹會使部分或全部報告利潤徒有虛名。如果分配這些利潤，那么企業在下一年度就會失去商業上的競爭力，如維持銷量的能力、長期競爭地位和財務實力。

上述名言也解釋了為何目前Ａ股市場中家電、汽車、鋼鐵等生產鏈中間的加工行業，盡管近年的經營業績在不斷上升，但其股价漲幅卻遠少于大盤。因為隨著上游原材料价格的不斷上漲，相關企業今后將要付出更大的生產成本，令企業為維持競爭力付出的成本不斷增多，造成了許多的不确定性，如成本的轉嫁能力等，前景不明朗制約了股价的上漲。

此外，巴菲特還提出，在通貨膨脹下企業大量購置自然資源、厂房設備并不是最好的辦法，因為資產規模大的企業往往只能取得較低的收益率。他認為，在通貨膨脹預期下，企業應把价值持久的無形資產与相對需求較少的有形資產相結合，才能令企業獲得巨大的財富增值。因為這些公司只需要很少的有形資產的投資，經濟特許權仍能給投資者丰厚的回報。