理念改變命運　向大師要財富

買价低于价值越多越安全

謝正軍/圖

在這個巨大的交易舞台中，我們的任務就是尋找這類企業：它的盈利狀況可以使每1美

內在价值盡管模糊難辨卻至關重要，它是評估投資和企業的相對吸引力的惟一合理標准。 ——巴菲特

准則8　超級留存收益盈利能力　未分配利潤化為市值股票很賺錢

進入三月份，又到了上市公司年報公告高峰期，上市公司的業績和分配方案已成為現階段市場關注的焦點。在業績符合預期的情況下，Ａ股市場中高轉送的個股往往會受到市場的追捧，而不分配個股的市場表現大多短期不盡如人意。那么，怎么看待上市公司的年終利潤分配呢？

巴菲特認為，公司盈利能力最終体現在股東創造的价值，而股東价值的增長最終也体現在股票市值的增長。也就是說，如果上市公司的1美元未分配利潤（留存收益）能夠創造1美元的市場价值，這些個股就是投資者值得投資的优秀企業。

留存收益

要看再投資收益率

上市公司的資本构成主要包括兩部分：一部分是股東原來投入的歷史資本，另一部分是由于未分配利潤形成的留存收益。這兩部分資本是公司實現盈利創造价值的基礎。

巴菲特認為，如果說公司當前的市值反映了股東歷史投入資本所創造的价值，那么公司未來市值的增長主要反映了留存收益創造的价值增長，而股東价值的增長最終体現在股票市值的增長。因此1美元的留存收益至少能夠創造1美元的市值增長，否則管理層利用股東的留存收益不但沒有創造价值，而且是在毀滅价值。

他同時提醒，分析留存收益的盈利能力并不容易，需要注意的是必須根据留存收益所投入的不同時期具体分析，不能僅僅計算留存收益的總体收益情況。

“留存收益經過許多年后至少會轉化成相等的股票市場价值，但對于不同的公司這种轉化程度差別很大、很不規律，轉化時間也很難預測。這种轉化過程的重大差別和不規律性給价值投資人提供了很好的股票買入机會。”

巴菲特就是利用了上述的机會，逢低大量買入了他認為值得投資的好股票。例如在1988年至1992年間，吉列公司的市場价值增加了93億美元，市值增長27%。巴菲特在吉列公司的6億美元投資已升值為7.65億美元。在上述期間，吉列公司共盈利16億美元，其中向股東分配紅利5.82億美元，其余10.18億美元作為留存收益用以再投資。

積累發展

好公司必備的條件

從上述案例中可以發現，巴菲特在選股時非常重視上市公司留存收益再投資的收益率，因為留存收益再投資的回報率越高，反映在每股上的收益就越高，最終也會推動二級市場股票的股价快速上漲。

總体而言，現時Ａ股市場的上市公司每年的分紅派現率并不太高，不分配或少量派送現金的仍占大多數。因此，投資者今后在選股時，也要多觀察上市公司所涉及的新項目投資回報率的情況，如果這些項目的投資回報率過低（如与同行類似項目和長期國債利率水平相比），就可以基本判斷這家公司今后發展潛力不足。

值得一提的是，上市公司通過自身的積累求發展，是成熟證券市場的共性。反觀國內Ａ股，只要符合再融資條件的，大多數上市公司均通過增發和配股等再融資手段進行規模大躍進。中國平安在Ａ股上市剛滿一年，立馬推出了1000多億巨額再融資方案就是一個最生動的例子。此外，佛山照明可能是國內Ａ股市場每年現金分紅率最高的公司，但細心的投資者卻發現，佛山照明上市以來在證券市場累計的融資額，也高于其分紅派現的金額。

破坏式的資源掠奪，維持了短視的高增長。大躍進式成就的功利，滿足了個体的膨脹式欲望卻忘掉了社會責任。這就是我國新興證券市場所謂“高速發展”的具体表現。