■陶博士

一、鉀肥行業是一個比較獨特的行業

鉀是農作物生長不可或缺的重要元素，鉀肥必須來源于鉀鹽礦，不能人工合成。

世界鉀鹽儲量高度集中，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯、德國四國的儲量占世界總儲量的92%，資源分布的高度集中造就了國際性的資源寡頭壟斷，加拿大、俄羅斯、白俄羅斯成

中國鉀礦貧乏，目前鉀鹽資源探明儲量只占全球的0.45%，主要分布在青海和新疆。目前三大鹽湖都有一個公司在開發。

由于鉀肥資源匱乏，我國鉀肥長期以來大量依賴進口。2005年進口鉀肥883万吨，2006年進口705万吨，預計2007年中國鉀肥的進口量將再創歷史新高，達到900万吨。國內鹽湖鉀肥等企業的產量只占總需求的30％，對外依存度高達70％。

二、鉀肥价格正處于确定的上升趨勢中

目前鉀肥价格正處于一個确定的上升趨勢中，鉀肥漲价的主要原因有兩個，一是鉀鹽資源寡頭壟斷，二是鉀肥需求在持續增加。

鉀鹽資源寡頭壟斷的局面，全球主要生產厂商把維持价格作為第一要務，而供應量則完全根据市場需求制定，嚴防供大于求，務求把价格維持在一個上升的趨勢。目前全球的主要鉀肥生產商通過減產等方式牢牢把握著鉀肥价格的話語權。

在能源价格長期高企的背景下，全球生物燃料迅速發展，全球糧食儲備處于30多年的歷史低位，農作物种植面積持續擴大，對農藥和化肥的需求出現持續增長的局面。例如，由于生物燃料的迅速發展，2004年在巴西市場的鉀肥需求一下子增加了一倍，由200万吨猛增到400万吨，使國際鉀鹽供應商的歷史庫存量銳減。

2007年12月13日，美國通過了新能源法，將鼓勵生物能源的大力發展，該法案鼓勵大幅增加生物燃料乙醇的使用量，大量种植轉基因作物。美國規划到2022年，生物能源的比重將增加6倍。預計美國能源法將使鉀肥价格的上漲處于更加确定的上升趨勢中。

三、鹽湖鉀肥的估值分析

鹽湖鉀肥是亞洲最大鉀肥生產企業，公司擁有氯化鉀儲量占全國已探明儲量的97%。

世界最大的鉀肥公司POT公司2007年收盤价對應的PE（TTM）為50.87倍，是其所處股市整体估值的3倍以上。

根据2007年11－12月多家机构的研究報告，鹽湖鉀肥2007年、2008年EPS預測均值是1.484元、2.222元。鹽湖鉀肥2007年收盤价對應2007年EPS預測均值的PE為52.47倍，与A股大盤估值相近。如果參照POT公司相對大盤的溢价情況，鹽湖鉀肥2007年股价相對A股大盤處于明顯低估狀態。

根据鹽湖鉀肥的PE變化趨勢，如果2008年大盤仍然是牛市，預計鹽湖鉀肥2008年的PE有可能達到60－70倍，那么對應前述2008年EPS預測均值的股价是133－155元。如果2008年大盤轉入熊市，上述估值可能會延遲一段時間才能到來，但价值一定不會被抹殺掉。