馮科

通貨膨脹導致利率變負，居民在此預期之下一般會增加消費，進一步推高物价水平，因此，對付通貨膨脹最直接的辦法就是提高利率水平，將大量流動性資金鎖定在銀行賬戶當中。

7月初，歐央行宣布調高基准利率25個基點至4.25%，達到7年來的最高水平。歐央行表示此次升息決定是為了防止第二輪通脹效應以

隨著經濟全球化的深入，中國貨幣政策的獨立性正在削弱，中國跟進加息的可能性加大。中國央行在最近半年時間里，更多地使用提高准備金率的手段而非加息。主要是考慮到加息可能會導致人民幣加速升值。目前，存款准備金率被推到一個歷史新高的水平，而利率水平与上一次通貨膨脹發生時的利率水平尚存在較大差距，因此，不難判斷，下半年央行啟用加息手段進行緊縮性調控的可能性加強。

最新數据顯示，今年第二季度GDP比第一季度下降了0.5%,比去年年底下降了將近1.8%。下降幅度比研究界預期的要低，但實際觀察的經濟形勢不容樂觀，尤其是以加工型出口貿易為主的地區，比如廣東的東莞和浙江的宁波、溫州等地，不少企業已經處于虧損和停產關閉的邊緣。而房地產价格和股票价格的持續下降，可能導致更多不良信貸產生。

而我們的貨幣政策除了防范經濟過熱、緊縮流動性以外,還有維護經濟增長的任務，如果經濟增長不保持一定速度，中國改革和開放所帶來的一些矛盾則無法在發展中消除，因此名義調控繼續存在，而實際調控將有所松動，將成為下半年宏觀調控政策的主基調。畢竟，如不适時放松銀根，則經濟增長可能持續下滑。

故央行如在下半年提高利率，有可能同時放松對銀行信貸的緊縮。總体上看，宏觀調控有适度放松的可能。“緊貨幣、寬財政”的政策組合可能出現。

我國的財政政策其實一直處于寬松的狀態，要在寬松的狀態下更寬松，則刺激性的財政政策更可能体現在加大對于災后重建和保障民生的財政支持方面，或為保護民族產業而提高一些產品的出口退稅率方面。

今年可謂是中國的災難之年，年初雪災損失1111億，年中地震災害損失超過3000億，而第三季度一開始，洪澇災害不斷。截至目前，全國洪澇災害造成的直接經濟損失達到400億元。因此，可以預見，災害將被動地增加中國的國內需求，在某种程度上可以抵消出口下滑所帶來的經濟增長放緩。

另一方面，二季度的GDP平減指數高達9.1%，為十多年來歷史新高，二季度名義GDP增速高達20.1%，又為2004年以來的新高。而二季度CPI同比上漲7.8%，比一季度下降0.2%，降幅不算明顯；相反，PPI同比上漲8.4%，比一季度上漲1.5%。

PPI快速上漲表明企業的成本增長、利潤下降的壓力加大，由此判斷，今年經濟偏熱的程度并沒有得到很大的緩解。故即便預期宏觀調控會有所放松，但也不能指望這种放松會很迅速，或放松的幅度會很大。相反，在經濟仍存在偏熱的傾向下，宏調的松動也只能是逐漸的和試探性的。

（作者系北京大學經濟所房地產金融研究中心主任）

（編輯：楊日）