王鴻嬪：我相信，這個市場是長期向好的。看股市要看基本面。基本面的第一個問題就是美國股市見底了沒有？會不會有更坏的消息拖累市場？我的觀點是，雖然美國占全世界經濟的比重還是很強，但其他的經濟体在崛起之中，尤其是在亞洲，像中國、印度這些企業，事實上可以彌補部分美國給全世界GDP增長可能帶來的衰退。尤其是中國，產業比較多元化。所以我們看到新的希望。

第二個問題是通脹的問題。我們知道現在全世界商品价格有一波新的漲幅，這會對企業盈利有一定影響，尤其是那些過去靠低土地成本、低勞力成本經營的企業，如果還是想用舊方法賺錢，就會被淘汰。但作為投資人這可能是一件好事，尤其是你投資的是依靠更有效的經營策略來賺錢的公司。就中國整体來說，GDP的增長還是會達到兩位數以上。教科書上告訴我們，你投資任何一個市場，合理的預期，應該是用這個市場的GDP乘2到2.5。如果我們的GDP是10%，20%到25%的收益就是合理的預期。

第三是“大小非”的問題，我認為沒有那么可怕。去年年底我看到一個統計，在美國的財富500強里面的上市公司中，有70%的股份事實上是不流通的，理論上這些股份全部可以在市場上賣，但是他們的持有人——一些家族類的大股東會長期持有，根本不會出售。這些公司的大股東，沒有特別的戰略調整是不會賣，因為一旦大股東賣掉股票，意味著他要把經營權、控制權讓給別人。所以大小非減持我認為這短期會有一些影響，但長期看看國際市場的狀況。對于大股東的減持，你就不會那么緊張，不會感覺這是中國獨有的問題。

這次調整很快會結束

邵健：今年A股市場一度下跌了45%左右，這個數字應該是所有主要經濟体，跌幅最深的市場。A股目前正在步入价格合理區域。首先看美國經濟，過去48年來美國出現過很多次的衰退，大的衰退差不多經歷了10次。但最長16個月，短的差不多6個月就可以走出衰退。我預計這次調整，大概在五個季度內就能結束，快的話在三個季度內就會結束。

再來看估值，到3000點，A股的動態市盈率是18.8倍，2009年市盈率在16倍左右。由于中國依然是全球增速最快的經濟体，所以A股估值維持在15—28倍的市盈率應該是相對合理的。

今年A股市場政策和去年有著天壤之別——去年7月之后基本上沒有股票型基金的發行，但今年僅4月份就批出了至少15家以上的股票型基金。當市場到達价值投資區域，同時政策面有很大區別的時候，市場的机會是很大的。

從具体的板塊上來說，我們非常關注通脹受益類板塊。中外投資歷史表明，通脹直接受益的產業是能源、原材料。現在我們關注的行業還有醫藥、零售、電信。

3000點相當于998點

胡志寶：數据最能說明問題。2006年，我國上市公司淨利潤增長45.81％，2007年淨利潤增長為60％。那么，相對于2005年，2007年的淨利潤增長為133％。2005年上證綜指的歷史最低點為998點，如此，2007年的業績水平相對于歷史大底的點位應為：998×233%=2328點。以普遍預期的2008年業績增長30％計算，對應的點位是：2328×130%=3026點。2008年的3026點相當于2005年的998點。也就是說，假如回到3000點，那將意味著又一次的歷史性机遇。

當然，不排除在負面因素的沖擊下，市場會出現過度反應。因為一般市場上，最初總是先知先覺者在賣出，然后是后知后覺者在賣出，而底部則是不知不覺者砸出來的。

我認為股市目前呈現“強平衡市”格局的概率最大。假如美國次級債危机影響小于預期，美聯儲連續降息過度，那么一旦央行的緊縮政策出現松動，市場就會呈現“高-低-高”走勢，主題性、結构性投資机會大增。同時，購并將是貫穿2008年的一條主線。

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歷次政策調整帶來的變化

市場可能不會簡單地重复歷史，但回顧歷史，有利于我們分析判斷未來可能的走勢。

印花稅調整

首先讓我們看看歷次證券交易印花稅調整對股市的影響。證券交易印花稅1990年首先在深圳開征，最初定在6％。交納，后來降為3％。。1992年6月12日，國家稅務總局和原國家体改委聯合發文，明确按3％。的稅率征收證券交易印花稅。這是首次在國家層面明确征收證券交易印花稅以及征收的稅率，證券交易印花稅也從此成為國家調控證券市場的重要手段。

1997年5月10日，經歷了一年多的大牛市之后，上證指數累計上漲194.48%，深成指漲幅更是高達560.33%。國家將證券交易印花稅率由3％。提高到5％。，之后又連續推出了确定1997年股票發行規模為300億元、嚴禁國有企業上市公司炒作股票、禁止銀行資金違規流入股票市場、處理深發展等一批違規机构及其負責人、實行适度從緊貨幣政策等一系列調控措施，結果上證指數在半年內下跌近500點，跌幅達32.12%。

1998年6月12日，證券交易印花稅率從5％。下調至4％。，在此之前上證指數僅從高點回落了5%多一點，但利好僅僅令股市反彈了一天，兩個月內上證指數振蕩走低了近350點，跌幅達24.61%。

2001年11月16日，印花稅率再度調低至2％。。在此之前上證指數已從高點回落了32.5%，同年10月23日暫停國有股減持都僅僅刺激股市反彈兩個交易日，反彈幅度不過15%，管理層繼暫停國有股減持后降低印花稅，也不過刺激股市再度反彈了13個交易日，反彈幅度只有不到10%，此后上證指數又快速下跌400多點，跌幅達24.6%。

2005年1月23日，在經歷了長達三年半的熊市之后，財政部又將證券交易印花稅稅率由2％。下調整為1％。。利好提前泄露，股市提前一天開始反彈，但利好公布當天也成了一個階段性的高點，此后不到5個月的時間內，上證指數振蕩下跌200多點，跌破1000點大關。
2007年5月30日，財政部調整證券(股票)交易印花稅稅率，由1％。提高到3％。，導致上證指數暴跌930點，振蕩了一個多月后，股市又重新上漲，上證指數又上漲到了6124點。

大小非減持

再看大小非減持問題。引入漲跌停板制度后，A股市場三次大盤單日漲幅超過9%的行情，有兩次与大小非減持有關。國有股市場化減持，直接刺破了2001年的股市泡沫，導致股市暴跌。國家先是在2001年10月23日宣布暫停國有股減持，當天深滬兩市1100余只股票近乎全面漲停，上證指數暴漲9.86%，但第二天就成為這次反彈的高點；2002年6月23日，國家宣布停止國有股減持，引發“6·24”行情，當日上證指數漲幅達9.25%，但次日的高點卻成為2002年的最高點，与“暫停國有股減持”相比，不同之處僅僅在于，上證指數還在當年6月24日收盤的1707點以上堅持了11個交易日。

上述歷史表明，無論是印花稅的下調還是上調，甚至停止國有股減持這樣的利好，都不會改變股市的大趨勢，最多會給股市帶來短暫的反彈或調整。反彈或調整過后，熊市還是熊市，牛市還是牛市。

上周的情況非常類似于2001年10月底到11月的情形，在利好政策出台前，股市都經歷了快速的大幅下跌，證監會規定大小非減持，要通過大宗交易系統可以与暫停國有股減持類比，接下來印花稅的下調幅度也和當年一樣，都是2個千分點。不同之處在于，兩項政策出台的間隔時間比2001年要短，而且市場對第二項利好的反應比對第一項熱烈，畢竟通過大宗交易系統減持和暫停減持的利好級別不可同日而語。未來行情的發展是否還會重演2001年底的一幕呢？　本報記者 武斌

小非“傻子賣”，其實并不傻

皮海洲

《指導意見》出台后，市場上出現的几筆大宗交易，小非“低价賣”現象較為明顯。
如4月22日，深交所發生了《指導意見》發布后的首單大宗交易。當日，大亞科技的一筆交易成交量為120万股，成交金額達1032万元。根据深交所的資料顯示，此次交易的成交价格為8.60元/股。而當日該股走勢良好，最終報收于9.87元，上漲4%，盤中最低价為8.98元。以當日收盤价計算，買方已經獲利152.4万元。隨后，滬市也出現了《指導意見》出台后的第一單大宗交易。4月22日，浦發銀行的一筆大宗交易，成交价為29.9元/股，成交量為120万股。而當天浦發銀行的收盤价達到32.61元/股，買入方也因此獲利325.2万元。而這樣的事情也相繼發生在中國平安、中國人壽、西水股份、*ST綿高等几只股票身上，并且大亞科技在4月24日再次發生兩筆類似的大宗交易。由于在這些大宗交易中，賣出一方拱手將“盈利”讓出，因此，有市場人士把這一現象稱之為“傻子賣”。

其實這是很正常的。從事過商業的人，或者說与商業打過交道的人都知道，“只有錯買的，沒有錯賣的”。這話雖然未免過于絕對，但在大多數情況下，賣出的一方總是正确的。從這個角度來理解，“傻子賣”其實并不傻。

如果說大小非通過二級市場的競价系統來交易，所賣出的价格相當于商業中的“零售价”的話，那么，大小非通過大宗交易系統來向机构投資者減持股份，其大批量減持的价格就相當于商業中的“批發价”了。而“批發价”顯然要比“零售价”便宜，否則，零售商就只能虧本，這种虧本生意顯然是沒有人愿意做的，机构投資者當然更不愿意做。所以，“傻子賣”是大宗交易中一种很正常的現象，甚至有望成為今后大小非通過大宗交易來減持股票交易中的一种常態。

首先，“傻子賣”是符合大宗交易制度規定的。根据上交所最新發布的《解除限售存量股份轉讓業務操作指引》規定，有漲跌幅限制證券的大宗交易成交价格，由買賣雙方在當日漲跌幅价格限制范圍內确定。因此，只要大宗交易的价格是在當日股价漲跌幅限制的范圍之內，那么，這樣的成交价格都是符合《業務操作指引》規定精神的。這實際上正体現了大宗交易在定价上的靈活性，為大小非的順利減持創造了條件。

其次，“傻子賣”符合買賣雙方的利益原則。在大宗交易平台上，賣出一方只有找到買家接盤，交易才能完成。所以，在這种情況下，買賣雙方少不了要經過一番討价還价，而這种討价還价的結果，最終都是符合買賣雙方的利益原則的。作為賣出一方來說，表面上是“少賺”了一筆錢，但對于已經是獲得暴利的大小非來說，能順利地把自己手中的籌碼套現，這才是大小非們的最大利益，而大宗交易顯然為他們提供了這樣的机會。

而且，大小非們如果是將自己所持有的巨額股份，通過二級市場的競价系統來減持的話，不僅要面對交易過程中的諸多麻煩，更重要的是這种拋售行為很容易對股价构成打壓，所以最后大小非的成交价到底是多少，也還是一個不确定的數据，并不能簡單地用大宗交易條件下二級市場的收盤价來衡量。更何況對于大小非（尤其是大非）來說，減持也還是一個漫長的歷程，為此他們也有必要讓利于机构投資者。而就机构投資者來說，也不會做虧本的買賣，當然也要有利益可言，如果大小非不是“傻子賣”而是“高价賣”，那么机构投資者就要承擔很大的市場風險。而這种事情，机构投資者當然也不會做。所以，“傻子賣”才是雙方共同的利益選擇，大小非因此達到套現的目的，而机构投資者也因此獲得一筆盈利，或盡可能地把投資風險降到最低。

（編輯：xiaoF）