雖然一季度慘遭眾基金“拋棄”，但保險股在上周反彈中的亮眼表現則再次凸顯出其吸金大戶的身份。保監會對“將推進保險資金投資物業試點”的表態、平安或放棄A股增發的傳聞也帶來更大利好刺激。相比此前的分歧態度，除中金公司等依然持悲觀態度外，更多机构在近期的保險行業研究報告中轉向樂觀，而上周3只保險股止跌回升的走勢顯然放大了這种樂觀情緒。

本周，中國人壽、中國平安將發布第一季度的成績單，這三個月以來的業績或許將為其全年的股价走勢定下基調。此前，中國太保公布的首季業績基本符合預期，但前提是太保2007年底交易類股票僅占比3.7％，遠遠低于國壽的9.7％和平安的25.6％。對此，中金香港銷售部門上周末已拋出負面預期，稱平安、國壽“一季度業績將同比下降40％以上”。

保險股市場表現

名稱 　　代碼　　收盤价　　日漲跌　　周漲跌　　月漲跌　　季漲跌

中國平安 601318 　67.020 　0.36% 　　21.30% 　　31.21% 　-16.84%

中國太保 601601 　28.280 　3.40% 　　19.93% 　　-7.13% 　-28.96%

中國人壽 601628 　34.210 　4.08% 　　26.56% 　　17.80% 　-24.98%

平均值 　—— 　　43.170 　2.61% 　　22.60% 　　13.96% 　-23.59%

机构估值及評級

机构 　　　中國人壽 　　中國平安 　　　　　　　　　　　　中國太保

申銀万國 　　—— 　　　　—— 　　　　　　　　　　　增持，合理价位35元

國金證券 　　—— 　　　　—— 　　　　　　　　　　　買入，目標价34.80元

國泰君安 　12個月40.69元 　—— 　　　　　　　　　　　　　　　——

招商證券 　審慎推荐 　　審慎推荐 　　　　　　　　　　　　　　中性

平安證券 　　—— 　　　強烈推荐，合理价76.7元 　　　　　　　——

興業證券 　強烈推荐 　　推荐，區間83.73元－94.52元 　觀望，區間27.7元-31.53元

國信證券 　　—— 　　　推荐，目標估值70.05元 　　　　　　　　——

主流正方——

2008年第一季度，中國人壽累計原保費收入為1022億元；中國平安壽險累計原保費收入為276.73億元，財險累計原保費收入為75.15億元，健康險累計原保費收入為419万元，養老險累計原保費收入為5.43億元；中國太保壽險累計原保費收入為228億元，產險累計原保費收入為78億元。

對比2007年同期，國壽增長了38.37%，平安壽險增長30.68%、產險增長43.36%，太保壽險增長69.99%、產險增長19.26%。數据顯示，三家產壽險保費都取得了高速增長，其中壽險增速整体快于財險。

光大證券分析師肖超虎:保險行業已進入戰略建倉區間

2007年壽險商還只是勉強維持著20%左右的保費收入增長，他們還在想方設法擺脫低預定利率對保險產品營銷的困扰，通過開發投連險等新險种与基金和其它理財產品進行競爭。“誰也想不到2008年一開始，壽險和健康險出現了超常規的增長，就連保險商自身也沒有想到會出現如此火爆的情況。壽險推動人身險市場出現了70%左右的增長速度。”

此外，他分析稱，2007年平安、國壽和太保的總保費利潤率分別為9.07%、6.13%和5.95%，比2006年都有一定程度的提高。在2007年出現巨大的賠付、高水平的紅利支出等情況下，保費利潤率仍然處于上升通道。2008年年初紅利支出水平進一步提高，最坏的影響也只是會降低保費利潤率，不會出現負的利潤率。源于薄利多銷策略的高增長仍然是有价值的增長。

國泰君安分析師伍永剛:保險企業的業績增長不會大起大落

有了2007年權益投資帶來的巨額收益，2008年的業績增長成為人們擔憂的焦點。我們認為，這种擔憂被放大了。理由有:一是2007年的投資收益并沒有完全体現在業績中，而是作為浮盈被儲蓄在可供出售的金融資產中，這類資產是保險公司金融資產中占比最大的一部分；二是保險公司用于股權類(股票与基金)投資的比例限于20%，大部分還是投資于債券，在股市下跌的情況下，債市表現卻非常好，可以較好地對沖權益投資的收益下降。此外，保險資金的投資渠道不斷拓寬，保險公司平衡投資收益的能力會不斷增強。

國金證券分析師茅煒:保費增長，有空間提高新業務利潤

各家公司銀行代理渠道的占比呈現上升趨勢，新業務利潤率將有所下降，但鑒于規模的高速增長及個險保費的穩定增長，各家公司的新業務利潤仍將保持較高的增長速度。而未來的三個季度，由于有一季度的高增長做基礎，公司將有更大的空間优化渠道和產品結构以提高新業務利潤率。

國信證券分析師朱琰:通過動態跟蹤，保險估值安全邊際已經逐漸顯露出來

從1月到2月的數据來看，在保費收入方面，除產險外，其他險种增速顯著高于去年同期水平。在賠付方面，除健康險增幅有所提升外，其余險种賠付增速大幅下降，其中壽險賠付支出同比增幅下降287.82個百分點。

太平洋證券分析師余京:最坏的時期將過去

2008年的前4個月應該是最黑暗的日子，不過預計到四季度會有一波行情，投資收益會有一部分保障，市場將會漸漸回暖。雖然現在股市不好，但是從各方的目光和政策上來看，調整印花稅或者其他政策利好有可能扭轉現在的局面，對下半年的股市應該持樂觀的態度，保險公司投資收益會有保障和提升。

從我國現狀來看，龐大的人口規模、老齡化趨勢加快以及人們對投資興趣加大，進一步說明保險公司是朝陽產業且具有廣闊發展前景，短期股价的大幅下挫不足以動搖保險公司未來的投資收益。另外，現在是儲蓄分流的時代，儲蓄分流主要分流到保險和證券基金，保險資產在整個金融行業資產中上升的比例是最顯著的，保障需求和儲蓄理財需求都會在保險行業中獲得。

強硬反方——

中金公司:投資收益增速放緩趨勢已現，保險業今年淨利增長-35.7%

根据對已披露2007年報的840多家上市公司數据統計分析，2007年全年投資收益增速相對前三季度大幅放緩。市場整体投資收益增速從前三季度的209%下降至133%；非金融類公司投資收益增速從168%回落至83%。而同期營業利潤和淨利潤增速僅僅小幅下滑，幅度不超過3%。投資收益對淨利潤增長率的貢獻逐步下滑，從一季度的18%下降至全年的7.9%。

2008年初以來A股市場大幅調整，使得上市公司來自于證券市場的潛在投資收益縮水。股票市場的波動對于絕大部分投資收益來自證券市場的保險、證券等金融公司影響更為直接。“我們考察了可供出售金融資產較大的100多家上市公司，發現這部分資產合計916億元，賬面“浮盈”超過550億元。年初至今股指下跌30%左右，可簡單推算這部分資產縮水約270億元，賬面“浮盈”僅余280億元。基于當前的股价，即便這部分金融資產在2008年全部賣出，加上交易性金融資產的公允价值變動損失，也只能實現投資收益250億元，僅比2007年增長8%，遠遠低于前兩年令人眩暈的投資收益增速。

盡管投資收益對整体上市公司業績影響有限，但是考慮到可供出售金融資產的出售行為、交易性金融資產的公允价值變動可能會對個別公司的業績產生重大影響，建議投資者關注“持有可供出售金融資產較大(即潛在投資收益較大)以及來自證券市場投資收益占稅前利潤比重較大(即投資收益波動風險對利潤影響較大)的公司”未來的盈利波動風險。

中金公司香港銷售部門:預計國壽、平安一季度業績將同比下降40%以上

中國人壽和平安2008年一季度的業績將依賴于兩個因素:交易類股票占比不能太高，否則會產生大量直接進入損益表的浮虧；必須在一季度內大量賣出股票，用賣出股票產生的“已實現盈利”來沖銷浮虧。

按2007年年報交易類股票的占比來看，中國人壽為9.7%，平安高達25.6%，太保則只有3.7%。目前，中國人壽和平安在一季度并沒有大量拋售股票，也就是說沒有以大量“已實現盈利”來沖銷浮虧。預計兩公司一季度業績將同比下降40%以上，同時一季度末的所有者權益也將比去年年底明顯下降。

謹慎中立方——

招商證券分析師羅毅:保費增長風格迥异，投資“浮盈”釋放堪憂

平安壽險增速回落。平安1-3月保費收入357億元，同比增長35.3%，其中3月壽險保費收入86億元，增長16.5%，顯示其在前兩個月的高速增長后，增速回落明顯。而太保壽險財險增速雙雙放緩。中國太保1-3月保費收入306億元，同比增長53.4%，其中3月壽險保費收入75億元，財險保費收入24.4億元，分別增長44%和10.9%。与上月相比，增速均有較大程度的放緩，但壽險40%以上的增速依然是較為可觀的。

在資金持續向保險公司轉移的趨勢下，各保險公司由于自身的營銷戰略和保單結构特點，顯示出不同的增長風格。

“我們始終認為投資是保險公司最根本的盈利來源，保費收入的增長對盈利的貢獻最終也要通過投資來實現，在當前A股市場整体的估值体系重构過程中，我們認為短期內投資者并沒有理由為不确定的盈利支付溢价，雖然長期來看我們認為中國人壽和中國平安是具有投資价值的。我們維持保險行業的中性評級。”

（編輯：xiaoF）