作為白酒行業龍頭，貴州茅台投資潛力仍然不可小看
食品飲料行業今年1-2月產量仍然保持了一定的增長速度，其中白酒和葡萄酒的產量保增速同比有所上漲，白酒增長了21.6%，葡萄酒增
速則達到53.08%，創出新高。啤酒和乳制品增速略有下降，分別為11.19%和16.2%，主要是因為提价的影響，市場對漲价需要一個逐漸接受的過程。
白酒行業增長最為明顯
白酒行業收入繼續保持較快增長，但毛利率和利潤增速出現小幅的下滑，主要是由于中低檔酒銷售的增長較快，產品結构變化。從几家白酒龍頭企業的情況和我們對于白酒單品种的价格、成本分析顯示，單產品的銷售毛利率并沒有下降。原材料上漲對高檔產品的影響非常有限，2008年高檔白酒盈利能力繼續增強。
啤酒成本壓力較大，因為原材料低价庫存以及耗盡，去年大麥价格的上漲導致的成本上升已經在一季度体現出來，而提价滯后導致毛利率下降。提价效應將更多地体現在二、三季度，規模擴張有望帶來費用率下降和銷售利潤率上升。提价和產品結构調整在報表上直接体現在主營業務稅金及附加的收入占比下降。
葡萄酒是各類子行業中受原材料上漲影響最小的行業，其毛利率水平逆勢略有上升。產量和收入增速大幅提高，利潤增速与去年持平。
乳品行業成本壓力最為明顯，1-2月行業毛利率大幅下降了6個百分點，稅前利潤出現負增長。
行業上繼續看好白酒、葡萄酒、啤酒、肉制品，在龍頭企業估值重心下移、市場信心不足的情況下，“穩定增長”、“可預期性強”的企業是我們推荐的重點，繼續看好青島啤酒、貴州茅台、瀘州老窖、張裕A和雙匯發展，作為長線品种目前的估值已經不高。五糧液的業績和資產注入進程安排都讓我們失望，需要等待更加明确的改善信號。
重點公司估值及推荐
白酒行業依然推荐具有穩定高速增長貴州茅台和瀘州老窖，五糧液下跌之后交易性机會增加，長期的上漲還要依靠公司治理的改善和銷售情況的好轉。不過二季度不是白酒的銷售旺季，超預期的幅度和概率都比較小。
貴州茅台2007年超過市場預期，一方面是公司的銷售情況非常好，另一方面也是因為确認了大量的預收賬款。雖然這打亂了我們對公司收入确認政策的長期延續性的判斷，但是我們對公司2008年的銷售仍然不擔心，目前公司2009年的估值已經下降到30倍，長期的投資价值開始顯現。
瀘州老窖一季度高檔酒的銷售情況非常好，一是因為國窖1573已經進入了收獲期，另一方面也是五糧液的控量給了他們机會。老窖特曲提价后銷量仍然增長，雙品牌策略證明是非常成功的。預計今年的白酒業績可能翻一番，是白酒企業中增長比較快的。
五糧液控量保价的策略從長期看應該是比較正确的選擇，公司的品牌影響力2007年与茅台的差距已經逐漸拉大。業績持續低于預期、資產注入方案可能比預期的時間長，都嚴重地打擊了市場的信心。公司關聯交易的徹底改善應該是要到股權激勵實施之后了。不過在大幅度下跌之后，公司的估值已經看上去不那么貴了。
啤酒的成本壓力大部分集中在2008年釋放，2009年的成本价格上升至少不會比2008年更快，隨著地區壟斷的增強，繼續看好行業盈利能力的上升。今年二、三季度几大啤酒企業的產銷量估計都會有較快速的擴張，奧運會對銷量促進能力想象空間還是存在的。
青島啤酒2008年銷量預計增長能達到100万千升左右，在部分地區的布局完成后將加強區域上的盈利能力，2008年成本的壓力較大，提价、結构調整提升吨酒价格預計能達到8%左右，可以很大程度上緩解成本壓力。開始進入啤酒消費旺季，公司几個新建工厂也在年初逐漸投產，預計二季度業績會有較快的增長。目前公司股价2008年僅30倍左右，達到多年來的估值低點。
葡萄酒行業和公司穩定的盈利水平和快速的增長是我們推荐的主要理由。張裕A借助其銷售网絡保持了穩定快速的增長，盡管葡萄酒進口增長快，但是在中檔產品上，張裕的品牌力量非常之強，我們對公司2008、2009年的業績增長基本沒有疑慮，公司增長的“穩定性”、“可預測性”与貴州茅台處于同樣水平。維持“增持”評級。 （國泰君安 胡春霞）
(編輯：xiaoF)
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