瀘州老窖
（000568）一季度實現營業收入12.7億元，增長86.2%；實現淨利潤5.13億元，同比增長262%；每股收益為0.588元（其中華西證券貢獻了0.077元），預計半年報每股收益為0.85元。一季度國窖1573實現銷量1000余吨，老窖特曲銷售近2000吨。
關鍵假設點：2008-2010年國窖1573營業收入分別增長59%、37%和34%，老窖特曲營業收入分別增長64%、54%和47%，費用率繼續下降。
有別于大眾的認識：1、在市場明顯減速增長的背景下未來三年能繼續高增長的瀘州老窖可給予市場平均水平兩倍以上的估值。2、國窖1573、老窖特曲雙品牌戰略將推動未來三年盈利繼續大幅增長，1573最終實際銷量超過3000吨，品牌提升后1573返利比例的不斷減少等同于變相提价，通過開發60度1573及定制酒進一步擴大超高端產品的比重，從而大幅提升吨酒价格及毛利率；而老窖特曲未來的目標是200元（2013年前完成）、2万吨，2011年公司白酒銷售目標為100億元。3、管理和營銷能力是判斷消費品企業長期价值的重要因素，瀘州老窖在白酒企業中最具現代化管理和營銷理念（葡萄酒企業中是張裕），而變相的股權激勵實施后更保證了管理團隊的積极性。
投資評級与估值：預計2008-2010年白酒主業貢獻的每股收益分別為1.405元、2.164元和3.145元，華西證券每年貢獻每股收益0.352元，包含華西后2008-2010年每股收益分別為1.757元、2.516元和3.497元，同比增長98%、43%和39%。白酒主業按09PE40倍、華西證券業務按10倍PE估值，12個月目標价90元，維持“買入”評級。但如果未來一年市場估值重心繼續下移，那么老窖也會存在一定估值壓力。
股价表現的催化劑：半年報、三季報、年報等不斷預增、老窖特曲不斷提价。
核心假設風險：華西證券貢獻的投資收益波動較大，公司适度盈余管理。 （申銀万國 童馴）
(編輯：xiaoF)
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