今年以來，深滬股指一路狂跌，跌幅超過40%，但張裕A（000869）股价堅挺，累計跌幅不到13%。在今年1月24日，張裕A曾摸高至100.20元，前期隨大盤一度跌至64元。近日在年報、季報業績接連報捷的利好刺激下，張裕A出現連續拉升，前日最高回升到80元，昨日收報74.53元。張裕A后市能否重上百元？

一季度增長

4月19日，張裕A公布的一季報顯示，公司在報告期實現淨利潤27163.79万元，同比增長39.10%；實現每股收益0.52元，同比增長40.54%。張裕A一季度業績增長應得益于高端葡萄酒產品銷量的增加、2月出厂均价提升10%，以及“兩稅合并”政策使得所得稅率由上年同期的30%下降至26%。

一季度張裕的毛利率同比上升3.1個百分點，較2007年上升0.1個百分點至69.8%。得益于葡萄酒及白蘭地毛利率的上升，2007年總毛利率上升3.1個百分點至69.7%。考慮到均价上升10%以及高端產品組合改善，中銀國際研究員認為，預計2008年整体毛利率達到72%左右。品牌和渠道优勢确保張裕可以在2005和2008年提价，而其他國內的葡萄酒企業則提价能力不及張裕。公司已經在包括山東、福建、上海和浙江在內的核心市場中獲得了最大的市場份額。

國金證券研究員陳鋼近日參加了張裕2007年度股東大會。陳鋼認為，公司產品提价分兩次進行：第一次是解百納和酒庄酒出厂价各提了約15%。公司第二次提价叫做差价投入，這一部分主要是用于解百納、酒庄酒和保健酒，提价的幅度達到了20%，但這一塊是先從經銷商手中預收，當經銷商做了市場投入之后，這些錢要返還給它們，由經銷商用市場投入費用來抵扣公司的貨款。從公司前三個月銷售態勢來分析，在公司產品提价以及執行差价投入之后，銷售也保持較快增速。當然會有一些經銷商因為沒有做市場投入，這些錢就有可能變成公司的利潤。

未來兩三年仍將高增長

國海證券研究員劉金滬認為，張裕A在葡萄酒行業的領跑优勢穩定，業績增速明确，可望最大程度地分享我國葡萄酒行業不可限量的成長果實，是A股市場不可多得的戰略性投資品种。2008年的每股收益有望達到1.75元，維持“增持”評級。

國金證券研究員陳鋼在張裕深度研究報告以及公司定期報告點評中，反复提到了對張裕的觀點：公司目前正處于享受前几年持續經營市場的收獲期，公司已經成功改制，治理結构較為科學，其擁有的強大競爭优勢在未來几年很難被競爭對手超越。

齊魯證券研究員傅蘇認為，張裕A為國內葡萄酒行業龍頭，品牌优勢明顯，市場定价能力較強。中高檔產品（解百納和酒庄酒）成為主要利潤增長點。今年2月份公司對解百納和酒庄酒提价15％，近期公司在宁夏租賃了8000畝土地建葡萄園，保證了公司中高端以上產品的葡萄來源。預計公司未來3年仍能保持40％以上的复合增長率，預計2008年每股收益為1.76元，2008年每股收益為2.46元，鑒于公司的龍頭地位和持續成長性，我們維持“推荐”的投資評級。

中銀國際研究員胡文洲認為，國內葡萄酒的消費量正在不斷提升，張裕A已經确立了穩固的市場地位，因而其未來2-3年的盈利會更加穩定。公司的品牌策略和渠道競爭优勢使其過去几年增長遠遠大于葡萄酒行業的平均增長速度。考慮到解百納和普通干紅銷售預期的提升，維持2008-2010年每股收益1.80元、2.33元和3.07元的預測。基于40倍2009年預測市盈率，維持對張裕A“优于大市”的評級，目標价為93元。

申銀万國研究員童馴較為看好張裕A，認為張裕A后市能夠重上百元大關。童馴預計張裕2008-2010年每股收益分別為1.885元、2.664元和3.666元，同比增長56%、41%和38%。預計公司未來三年的成長性遠好于市場平均水平，維持“買入”評級，12個月目標价106元。但如果未來一年市場估值重心繼續下移，那么上漲幅度可能達不到預期。　（曙光）

(編輯：xiaoF)