國內投資黃金必須首先承擔匯率損失，除非國際期貨金价能夠大幅上漲，幅度遠遠高于人民幣升值幅度和人民幣銀行存款利率之和，在國內投資黃金才是獲利的。

神策投資分析師陸承紅表示，在人民幣兌美元沖破7.0關口之際，國內外黃金价格也在聯袂上揚。然而，對于廣大黃金投資者來說，如果不注意人民幣升值

期貨虧現貨賺

陳先生在今年1月國內黃金期貨剛上市交易的第二天，就以222.5元/克的价格購買了2手06合約的期貨黃金。到3月17日該合約黃金期貨漲至最高价233.59元/克。隨后黃金期貨价格一路下跌至4月11日的204.56元/克，下跌幅度達到8%，陳先生因而損失了3588元。

高賽爾金銀公司的分析師表示，在人民幣升值的時候，最好投資國內現貨黃金或者國外現貨黃金市場。由于美元持續貶值，現貨黃金以及紙黃金已經被越來越多的投資者所接受，价格越來越高，同時國際黃金价格主要以美元標价，只要人民幣升值減速而國際黃金繼續高速上漲，國內黃金价格上升幅度就越貼近國際黃金价格。

舉個簡單的例子，如果將國內黃金期貨上市第2天作為一個節點，1月10日至4月11日，國際金价上漲5％，國內現貨金微漲，而期貨金跌了近8％。國際金和現貨金4％以上的差距正好是今年人民幣升值幅度；現貨金和期貨金的差距則是期現价差由正轉負所導致，期貨金由當初高于現貨金14元/克已經轉化成低于現貨金2元/克。

假如陳先生將投資到黃金期貨市場的44500元投資到國內黃金現貨，以1月10日211.8元/克的价格可以買下210.1克，如果在3月17日出手，便可以賺得4664元。假如以4月11日的214.78元出手，則只能微賺。以該資金投資國外黃金所賺利潤，同樣如此。

因為3月17日黃金升至最高點至今，國際金已下跌10％，國內現貨金則下跌11％，而期貨金跌了12％。此時各市場跌幅相當接近。國際金和現貨金1％的差距是3月17日以來人民幣升值幅度；而現貨金和期貨金的1％差距也是因為期現价差由負0.5元/克跌到負2元/克。

為什么會出現國際金价与國內現貨金价的這种聯動關系，主要原因是國內黃金的定价權不在國內，而掌握在倫敦黃金交易所的交易商手中。同時由于我國對黃金原料以及標准黃金的進口實行無關稅免增值稅的政策，因此國內現貨金价理論上就是國際美元報价乘以美元兌人民幣的比率。

從2005年7月21日匯改以來，人民幣一直處于升值狀態，累計升值幅度達到13.84%，那么以美元作為計价基准的國內現貨金就一直處于相對貶值狀態。如果像國外机构所預測，2008年人民幣升值10%，假設國際金价維持不變，國內人民幣金价將貶值10%。因此國內投資黃金必須首先承擔匯率損失，除非國際金价能夠大幅上漲，幅度遠遠高于人民幣升值幅度和人民幣銀行存款利率之和，這個投資才是獲利的。

期价高溢促套利者拋空

當然市場還存在另一种套利拋空方式，它來自于內外套利即買入國際期金同時賣出上海期金。因為受到美元賬戶限制，這部分套利力量可能并不強勁。國際金价大幅波動，將會對美元保證金形成一定威脅。不過大型投資公司由于擁有境外銀行信用額度，依然可以游刃有余。只是目前黃金持倉規模無法吸引他們產生足夠的興趣，僅僅是少量參与。

但是這种拋空确實存在，而且源源不斷。大型投資公司的做法給普通投資者提供了另外一种交易方式。黃金期貨交易初期，遠期合約一直高于近期合約。但是由于人民幣升值預期以及內外套利介入，遠期合約已經低于近期合約。滬金06合約較現貨出現2元的貼水，其實非常正常，因為投資者預期2個月內人民幣升值可能達到2%左右，根据紐約06金价以及6月人民幣匯率，現在的國內6月金价只有1元/克左右的套利空間。

而隨著時間推移，假如遠期人民幣升值幅度將會加大，而國際金价赶不上人民幣升值幅度，那么遠期合約套利空間更大，比如12月達到了10元/克。因此遠近合約間的倒挂值應該會進一步擴大，所以買近拋遠不失為另一种交易模式。這种假設的前提在于，當前美元弱勢以及高漲原油依然對黃金形成看漲氛圍，各類黃金信托產品正如雨后春筍般成立。但疲弱美元正走在复蘇前夜，一旦美元開始走強，所有商品包括黃金都會遭到投資者獲利拋售，而各大銀行陸續都有出售儲備黃金計划，這也對未來黃金价格构成一定壓力。在背負人民幣升值壓力的情況下，國內投資者投資黃金還須謹慎為之。而對于購買遠期期貨黃金的交易者來說，如果等待遠期合約出現相對合理的貼水之后，將會比較安全。

（編輯：xiaoF）