高通脹和需求放緩令

新快報訊　中金公司近日發布的研究報告稱，在高通脹和需求放緩的宏觀環境下，企業盈利風險在增加。中國出口從去年4季度開始已經顯現放緩跡象，并將在今年2-3季度体現得更加明顯。在宏觀基本情景假設下，預期2008年和2009年非金

負面影響已顯現

中金公司認為，中國外需放緩的負面影響已經顯現，而投資增速雖未明顯放緩，但主要是受房地產投資的推動。制造業投資增速在外需放緩的情況下將持續，而去年4季度以來對地產行業的調控對投資的抑制作用預計將從今年2季度至下半年逐步体現。外需的放緩對占出口比例比較大的資本品（普通机械、交通運輸設備、電力設備、金屬制品等）、紡織服裝等負面影響已經開始体現；出口相關行業包括港口、航運特別是集運也已經受到影響。前兩個月的發電量數据和工業增加值也顯示，出口放緩帶動工業生產活動的趨緩，已傳導到工業企業相關部門包括交通運輸和電力，雖然具体影響程度還有待進一步的觀察。

目前還沒有明确的數据表明上游的行業如基礎材料，包括鋼鐵、銅、鋁等板塊的需求受到明顯影響，但如果出口和投資均開始放緩，這些行業受到的影響有可能在2008年下半年到4季度開始顯現。

通脹是盈利最大風險

能源面臨長期供給約束，而開辟替代能源的進展緩慢。中國目前煉油和電力行業在承擔通脹帶來的成本壓力，通脹繼續上行走勢及國家能源政策取向決定能源成本壓力是否向中下游轉移，進一步擠壓毛利率水平。

如果煉油和電力出現全行業虧損的情況發生，國家被迫對成品油和電价的調整，帶來成本的提升將會加劇需求的放緩，同時會影響利潤在不同行業間的分配，加劇企業盈利下調的風險。從結构上說，成品油价格的調整，將對下游行業，包括汽車消費、航空、航運等行業盈利產生影響；電价的調整將對電力生產成本占比較大的行業，例如電解銅鋁、造紙、部分化工產品、建材等高耗能行業（有自備電厂的企業除外）產生較大負面影響。

非金融行業今年盈利下調6.6%

在上述分析的基礎上，根据對需求放緩（主要來自于出口、固定資產投資和消費）和成本上升（主要來自于原材料成本上升）所做的量化分析，預計在宏觀基本情景假設下，2008年和2009年非金融行業盈利增長將分別為16.9%和5.0%，与自下而上的預測結果（2008年23.5%、2009年13.6%）相比，下調幅度分別為6.6%和8.6％。

在宏觀悲觀情景假設（全球通脹失控）下，2008年和2009年非金融行業盈利增長將下調至14.8%和-8.5%，与基本情景相比還將進一步下調2.1和13.5個百分點，通脹因素對2009年非金融行業盈利构成下調風險更大。進一步考慮到勞動力成本和政策成本（例如節能減排、環保成本）的上升以及能源政策可能的調整對企業盈利帶來的影響，盈利下調空間有可能更大。

消費必需品影響較小

在這一過程中，金融行業中的銀行受到的影響也將逐步体現。如果經濟活動的放緩開始影響到人們的收入預期并使得人們開始壓縮消費，那么經濟放緩對周期性消費的品种，如汽車、品牌服裝、高端酒店、旅游、奢侈品消費等相關行業也將開始感受到壓力，這些行業受到的影響將更多在2009年才体現。而与經濟放緩關系不強的電信服務、必需品消費等行業受到的影響相對較小。

不同行業的盈利下調風險取決于行業供求關系及成本轉嫁能力決定。供求關系決定產品的需求、競爭格局、品牌以及价格管制等因素影響企業成本的上升是否能夠向下游轉嫁。總体而言，鉀肥、油田服務、輸配電設備、零售、白酒、葡萄酒、蔗糖、品牌服裝等行業盈利下調的可能性較小；而造船、港机、集裝箱、工程机械、紡織机械、常規發電設備、火電、集運、航空、中低端乘用車等行業盈利下調的幅度將會較大。 （中金公司）