左小蕾（銀河證券首席經濟學家）

對于利率治理通脹的作用需要進一步的認識。對利率治理通脹的作用要在兩方面加強認識。一方面，需要更全面分析通脹上漲的原因。如果通脹不單是豬肉价格上漲的原因，特別是存在貨幣供應量超過經濟運行中的總需求的問題，只有實際利率的提升，才能最終達到通脹預期下降，而不是變

另一方面，利率的調整要達到貨幣政策預期的效果和影響，微觀環境中必須具備三個條件，一是銀行對利率要敏感。利率提升要逐漸縮小利差，使銀行自己調整貸款利率，從風險防范的角度減少資金的供給進而降低總需求。二是企業要敏感。企業要能夠從投資收益減少，降低投資規模的角度敏感反應利率的提升，利率提升就達到減少投資需求進而降低總需求的效果。三是消費者要敏感。實際利率的提升，消費者要能夠轉變刻意多買消費品而推高消費品价格的行為和意愿。

這三個問題屬于結构性問題，結构性調整得不到相應的改善，利率政策的效果會大打折扣，并且影響利率市場化進程，影響貨幣政策的作用，影響宏觀調控或者宏觀管理的效果。當然我們還應該注意，任何政策都有實施過程，特別是利率政策需要累積效應。

對匯率提升有利于降低通脹的觀點要具体分析。理論上來說是對的。匯率升起來，進口產品的价格會降下來。但是，是否能夠緩解通貨膨脹，要看是否能夠達到進口替代的效應。這里需要進一步分析兩個問題。

首先是進口產品的結构与CPI結构是否有一定的重合。CPI的构成是一般消費品，我國現在進口產品可能更多是一些原材料、大宗產品和設備机械，糧食、高檔消費品等等。這些產品与CPI的构成直接重合的并不多，并不能直接產生替代效應。目前，這些大宗產品的价格都呈現上漲趨勢，人民幣的升值要超過這些商品价格上漲幅度，才能對國內被替代品的价格產生影響，否則反而會推動國內的价格上漲。比如，石油价格上漲，國內成品油价跟隨上調。會使几乎所有商品的成本上升，如果傳導到最終消費品上面，CPI將不減反升。人民幣升值可以多買資源類產品的說法，也應該注意前提條件。

其次，人民幣升值的幅度。因為要達到進口替代的目的，進口商品一定要具備比較优勢。高檔商品的比較优勢可能体現在差异性上面，但同類一般商品可能是价格优勢更大一些，特別是要替代現在漲价的商品，价格一定要更便宜才能具有替代性。中國目前是一般消費品出口大國，所制造的大部分是一般商品，中國變成全球制造業中心就是因為其具備生產這些商品的比較优勢。現在要用沒有比較优勢的進口產品替代中國制造的同類低端產品，假定進口結构調整，一般消費品進口增加，人民幣必須大幅升值來抵消中國在這些產品的比較优勢，才能使進口產品的价格顯現优勢。与其這樣，還不如直接大幅調控國內一般消費品的价格。要特別注意的是：在中國的人口紅利結束之前，中國在很長一段時間內，不具備以一般消費品的進口替代作為發展戰略的比較优勢。

我并不認為中國的通脹已經惡化，6％的通脹水平下的總供給和總需求基本是均衡的，說明經濟從總体上來說是平穩的。不過對存在通脹預期的上升的各項新增因素要給予特別的關注。（摘自作者博客，題目為編輯所加）

（編輯：左左）