10年國債收益率逼近4% 反彈時機未到債熊或繼續發威

來源:人民網 作者︰王姣 發表時間︰2017-11-14 10:59

懷抱著“不要倒在黎明前”的堅持,卻遭到市場的當頭痛擊。13日,債券交易員小李看著蹭蹭上行的國債收益率欲哭無淚,當天10年國債收益率大幅上行至3.98%,再度刷新逾三年新高,10年國債期貨主力合約盤中最大跌幅達0.67%,期價繼續刷新歷史新低。

“市場並沒有新增利空,甚至10月金融數據全面低于預期,對債市有一定利好,但還是跌成這樣,只能說明投資者情緒還是很脆弱。”小李表示。

市場人士認為,當前影響債市的核心因素仍然是基本面和政策面,在經濟平穩短期難證偽、通脹預期升溫、監管擔憂難消的環境下,利率債調整依然難言結束,尤其市場情緒脆弱可能導致市場再度加速下跌。但在經歷10月以來的大幅調整後,利率債配置價值繼續提升,商業銀行增持跡象較明顯,倘若經濟數據明顯回落、配置力量逐步顯現和金融監管落地信號出現,交易性機會仍值得期待。

莫名大跌再現

短暫盤整近兩周後,債券市場再現劇烈調整。

周一(13日),10年國債活躍券170018開盤就上行2BP報3.94%,這一收益率水平正是10月底創出的本輪調整新高,但空頭在這一位置並未遭遇太大抵抗,上午剛過10點利率就升至3.95%,隨後緩步上行,午後加速上沖至3.98%,截至收盤,170018最後成交在3.98%,較前收盤價上行6BP。

當日國開債跌勢更明顯,10年期國開債活躍券170215早盤小幅低開于4.6%,早盤震蕩上行近6BP至4.6575%,午後又大幅上行約3BP至4.69%,盡管低于預期的10月金融數據公布後,收益率一度出現小幅下行,但最終仍成交在4.6875%,較前收盤價大幅上行逾8BP。

“今天也沒有什麼利空,感覺10年國債收益率莫名其妙就要突破4%大關了!”盤中,交易員小李告訴中國證券報記者。

此前的10月30日,也是在沒有明顯利空的情況下,債市期、現貨加速下跌,10年國債收益率盤中最高升至3.94%,刷新本輪調整以來新高;10年國開債活躍券170215單日上行幅度達到10BP。隨後的兩周時間,市場陷入了盤整,10年國債收益率主要圍繞3.87%-3.89%區間震蕩。然而,就在小李預想10年國債收益率突破4%有難度,或可嘗試小幅抄底之際,債市又一次“打臉”多頭。

恰如國泰君安固定收益首席分析師覃漢此前所言,債市的境況並沒有明顯改觀,寄希望于大跌後做左側的投資者再一次感受到“空手接白刃”的痛楚,市場無情地證明,“超跌”並不是“抄底”的理由。

利空仍未“走遠”

綜合最近兩周的信息,債市情緒偏弱並非沒有理由。市場人士認為,經濟韌性較強、通脹預期回升及對流動性和金融監管的擔憂,仍在對債市產生負面影響,在配置需求偏弱和利好催化缺失的背景下,利率債調整依然難言結束。

首先,從基本面來看,近期公布的經濟數據實質上對債市利好多于利空。其一,10月PMI環比回落0.8個百分點至51.6,不及市場預期的52,為債市提供喘息機會;其二,10月進口同比增長15.9%,出口同比增長6.1%,雙雙不及預期的17.5%和7%,貿易數據不及預期一度帶動市場情緒好轉;其三,最新公布的10月金融數據全面低于預期,10月M2貨幣供應同比增長8.8%,預期9.2%,前值9.2%,10月社會融資規模和新增人民幣貸款分別為10400億元和6632億元,預期則分別為11000億元和7830億元,數據公布後,10年國開債收益率也一度回落約2BP。

上述經濟、金融數據表現疲弱,顯示經濟增速下行壓力猶存,對債市情緒有所提振,然而,如市場人士所言,從歷史季節性規律來看,10月經濟數據較9月有所下滑是大概率事件,很難給市場帶來更多積極信號,且此前的經濟增速放緩一致預期屢屢不能證實,導致投資者心態上要“見了兔子才撒鷹”。

其次,上周公布的10月通脹數據高于預期,令部分市場人士對通脹的擔憂升溫。數據顯示,10月CPI同比上漲1.9%,略高于預期值1.8%,為今年以來的次高;10月PPI同比上漲6.9%,漲幅持平于9月,高于預估中值的6.6%。

“目前看來,明年通脹中樞有進一步抬升的概率,通脹的基本面也可能成為影響接下來債市投資者情緒的一個風險點。”興業證券表示。

再者,政策面上,監管層最近再度強調金融防風險,國務院金融穩定發展委員會召開了第一次全體會議,可能預示未來各項監管政策將逐步落地,且不排除未來一段時間內出台重大監管政策的可能性,倘若像市場預期的那樣政策力度較大,很可能利空債市;當然,若監管力度不及此前市場預期,監管預期差也可能帶動債市反彈。

此外,隨著海外央行持續收緊貨幣政策,也引發了債市對資本外流或國內貨幣政策收緊的擔憂。不過目前來看,多數機構認為,在人民幣匯率彈性較好、中國貨幣政策獨立性較強、中美利差保護足夠的背景下,海外政策收緊對國內債市的影響將相對較小。

總的來看,國內經濟基本面仍待觀察,然而市場對通脹和監管的擔憂揮之不去,在市場情緒不穩的情況下,任何風吹草動都可能引發市場大幅波動,債熊的余威顯然未散。

何時才有機會

值得注意的是,隨著10年國債逼近4%關口,市場對利率債配置價值的討論也有所升溫。事實上,近期不少商業銀行已開始主動增持。

從中債登、上清所公布的10月托管數據來看,全國性商業銀行10月份大幅增持利率債,其中增持了1560億元國債,創有史以來單月淨增持最高,並增持了191億元政策性金融債、2100億元地方債。此外,10月份城商行合計增持債券922億元,品種主要集中在國債、政策性金融債和地方債;10月份農商行合計增持債券968億元,包括379億元政策性金融債、171億元地方債和121億元國債。

“10月份銀行對于國債的托管增量再創新高,10月以銀行為持有主力的國債交易量和交易佔比也非常平穩,波動較小且未現下行趨勢,這一方面反映出銀行認可債券當下的配置價值,同時也反映出由于不確定性因素仍在,銀行目前的配置風格仍顯被動和觀望,主動入場的意願不強。一旦後續監管政策落地且相對平穩或者基本面下行趨勢重新確認,銀行對債券的配置力量或將繼續發力,為債券收益率的歸位推波助瀾。”中泰證券表示。

分析人士認為,考慮到前期債市的暴跌與脆弱的市場情緒相關,配置戶對市場利率的認可將有助于整體情緒的改善,然而在經歷頻頻重挫之後,市場信心的恢復需要時間,在沒有更明顯的利好出現之前,債市調整難言結束,由此趨勢性或交易性機會都需要更長時間的等待。

覃漢認為,在目前情況下,本輪下跌趨勢如果能夠終結,必須滿足以下兩個條件之一︰一是下跌幅度足夠大。大的趨勢上看,債市正處于第五主跌浪過程中,相對于前兩浪50-70BP的幅度,第五浪的上行幅度在30BP左右,後續仍有較大上行空間。二是潛在利空顯性化。市場出現一輪“熊市反彈”的條件,是“隱性”利空走向“顯性化”,並且被大部分市場參與者消化。

那麼何時會有交易性機會?對此中金公司指出,也許可以看看年底和明年一季度,這階段最確定的是供求關系改善。從供給端,一季度一般都是債券發行淡季。屆時一個最積極的變化就是保險“開門紅”,將帶來債市的配置資金。銀行類機構“表”的約束減弱,加上債市相對性價比顯現,配置力量有望增強。此外,美聯儲12月份加息、年底經濟工作會議、年底資金面會否緊張、金融監管政策等都有望在屆時證實或證偽。

中金公司認為,目前市場所擔心的諸多風險點,未來都存在預期反復的可能,密切關注新的“預期差”出現,有望在年底階段達到頂峰。對配置盤,量比價更重要,重要的是收集到足夠的籌碼,應該積極把握每次調整帶來的配置機會。而對交易盤而言,仍需要承受較大的波動風險,耐心等待年底到明年一季度時點可能出現的交易性機會。(記者 王姣)

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