如何認識与管理風險，伯恩斯坦講述的故事總是以不同觀點間持續的劍拔弩張為標志：一部分人堅持認為最佳的決策應該建立在數量和數字的基礎上，依靠過去的模式決定（下文稱為“理性行為理論”）；另一部人則將決策更大程度建立在他們對不确定的未來的主觀信仰之上（下文稱為“非理性行為理論”）。兩种觀點間的矛盾從來沒有得到解決，下面是筆者提煉的兩類思想家最精彩的故事。

·2·“理性行為理論”的最精彩故事

風險概念的數學核心是概率論。卡達諾1525年創作、1663年首次出版的《机會賭博之書》是我們已知的第一本有關風險衡量的書籍。

1654年開始的几年內，三個法國人（帕斯卡、費馬和梅雷騎士）通過歸納性的工作，第一次創建了概率理論。

1662年，英國商人格朗特開創性地提出了抽樣理論。抽樣理論与概率論是所有風險管理方法的基礎材料。

1738年，丹尼爾·伯努利提出了效用理論，第一次定義了大部分人作出選擇，得出決策的系統過程。伯努利的理論在其后的250年里被奉為描述理性行為的卓越典范，同時也奠定了現代投資管理原理的基礎。

1713年，雅各布·伯努利提出了大數定理。1730年，穆瓦夫爾提出了正態分布結构（鐘形曲線）和標准差的概念。1764年，貝葉斯推斷体系正式發表。雅各布·伯努利、穆瓦夫爾和貝葉斯為我們展示了如何從現實的事實經驗中推斷出預先未知的概率。

1809年，拉普拉斯提出了中心极限定理。高斯19世紀初研究的正態分布形態形成了絕大部分風險管理体系的核心。

1875年，高爾頓發現了均值回歸理論，激發了各种風險承擔和預測理論的產生，為許多決策制定的体系提供了哲學的基礎。

1921年出生的阿羅關于“完全市場”的研究，幫助阿羅獲得了1972年諾貝爾經濟學獎。阿羅是把風險管理概念應用于實際形式的奠基人。

1944年，紐曼和莫根施特恩完成了《博弈論和經濟行為》。博弈論認為不确定性的真正起源來自于他人的意圖中，為不确定性帶來了新的含義。博弈論有關理性行為的假設及紐曼和莫根施特恩度量和量化理性行為的夢想引發了大批令人興奮的理論和具有實際意義應用的產生。最近十几年中，很多學者由于博弈論方面的研究而獲得諾貝爾經濟學獎。

1952年，馬科維茨發表《證券組合的選擇》，這篇論文使得馬科維茨獲得1990年諾貝爾經濟學獎。与馬科維茨分享1990年諾貝爾經濟學獎的威廉·夏普提出了著名的資本資產定价模型理論。“證券組合的選擇”變革了投資管理專業，將風險提升到了和預期收益相同的高度，馬科維茨認為多樣化投資的投資是對付投資風險的最佳武器，多樣化投資已經成為投資者信奉的真理。

1970年，布萊克和斯科爾斯關于期權定价的文章成為經濟學或金融領域中所發表的研究論文中最具影響力的一篇，布萊克－斯科爾斯期權定价公式已成為金融机构涉及金融新產品的思想方法。斯科爾斯因此獲得1997年諾貝爾經濟學獎。

·3·“非理性行為理論”的最精彩故事

1921年，費蘭特·奈特出版了《風險、不确定性和利潤》，決心將不确定性提升至風險分析的核心位置。1921年，凱恩斯完成了著作《概率論》。1936年，凱恩斯出版了《就業、利息和貨幣通論》。凱恩斯有關經濟學的觀點最終圍繞著不确定性展開。奈特和凱恩斯是最先認真面對“不确定性”的兩個人，對理性人假設作出了突破，他們兩個都不相信建立在數學概率原理或是确定性假設引導決策基礎上的古典經濟理論。

1979年，卡內曼和特沃斯基有關前景理論的第一篇論文發表。卡內曼2002年獲得諾貝爾經濟學獎奠定了行為金融學在學界的地位（筆者預計行為金融學方面的某些學者未來將獲得諾貝爾經濟學獎）。前景理論最重要的發現是我們有關收益的決策和有關虧損的決策是不對稱的。卡內曼和特沃斯基發現風險机會的价值更多地依靠可能發生的收益和損失所出現的參考點，而不是依靠最終的資產价值。這個研究讓我們認識到丹尼爾·伯努利200多年前有關“任何少量增加的財富帶來的效用同已擁有的財產總量成反比”的觀點是錯誤的。

1985年，泰勒和德邦特《股市是否反應過度》的論文，提出了行為金融學最重要的發現之一：以3-5年為一個周期，一般而言，原來表現不佳的股票開始擺脫困境，而原來的贏家股票則開始走下坡路。

（編輯：xiaoF）