怪象一：估值跟著股价跑

2007年10月12日給予90元的估值，2008年4月8日給予31元的估值，短短五個月的時間，估值降幅達66%，這就是招商證券對中國人壽估值的定位。不過，該股僅在2007年10月30日上探75.98元后便一路下滑，至今年4月8日僅跌剩32.55元，期間甚至無一日上摸至招商證券此前給出的90元的目標价。

而經過一季度的大幅下跌后，中國人壽的股价已經“腰斬”，按理說在股价大幅下跌之后，投資价值理應提升，但招商證券卻將該股估值大幅下調至31元。同樣，盡管中投證券認為中國人壽2008年業務可保持30%的增長，并預計其2008-2010年總投資收益率仍可達到6.6%、7.9%和7.1%，但其仍然將中國人壽估值下調至59.14元。

与中國人壽一樣，估值在短短几個月的時間里大變臉的還有中國遠洋。去年9月4日，中國遠洋公布資產注入方案，擬向包括控股股東在內的特定投資者非公開發行不超過12.97億股A股，主要用于購買大股東的干散貨運資產。由于注入資產良好，國泰君安當日給予該股35元的目標价和25倍的市盈率預測。但隨后該股連續多日漲停，股价僅在5個交易日便超出了35元的价位，因此國泰君安在短短一個月后將目標价位大幅提升至81元，上調幅度高達131%。不過，隨后該股在見頂68.40元后便大幅下挫，至4月24日僅跌剩28.47元，此時國泰君安又將目標价下調至37.50元。

怪象二：不顧基本面屢跌屢推

不過，也有研究員全然不理睬股价的變換，也不看公司基本面發生重大變化的現實而堅持己見的。

在中國平安從149.20元的高价跌至52.91元期間，平安證券一研究員始終對該股持強烈推荐評級。与這位研究員一樣“執著”的，還有國泰君安研究員。

事實上，期間中國平安由于巨額融資及高管高薪酬備受市場質疑，股价也一路下跌。同時，由于去年4季度開始股市大幅走低，中國平安投資收益下降也已成定局，中金報告甚至指出，中國平安2008年的業績將下滑超過43%，合理估值僅為49.23元。

不過，在种种利空因素集中釋放和業績不明朗的情況下，平安證券及國泰君安卻始終堅持看好該股的發展前景，只是，期間該股股价一直未能跑贏平安證券給出的“跑贏大盤”的評級和國泰君安一度給出的162元的天价。

此外，國泰君安在去年10月30日至今年4月30日期間也一直給予中國銀行“增持”的投資評級，期間該股股价從7.58元大幅下挫至最低4.45元，遠遠低于國泰君安給出的8-6.5元的目標价區間。

原因：混亂的估值方法

對上述怪象的原因，業內人士認為，主要是目前內地的估值体系尚不成熟，對不同類型個股的估值，究竟該用PE、PB還是PEG？大家有不同的看法。在市場火爆的時候，部分研究員也難免會迷失，選擇高估值指標以“追得上”股价的上漲，包括國際投行給出的評級也不排除一定的隨意性。

有分析人士透露，估值方法的混亂，最先是從銀行股開始的。現在內地机构對銀行股的估值比較混亂，市盈率、市淨率指標不知道用哪個，有些机构在牛市中為了拔高個股估值就采用市盈率作為指標，在熊市中為了壓低估值就采用市淨率作為指標。

除了銀行股外，券商對“亞洲最賺錢公司”、兩市第一大權重股的估值方法也有可質疑之處。銀河證券在去年10月30日的研究報告中指出，中國石油獲得政府鼓勵优于國外石油巨頭，因此對其最合适的估值方法是儲量折現，儲量折現法估值結果為35.25元，AH比价法估值為35.56元，兩者平均為35.41元，取上下5%區間為33.64元-37.18元。而國泰君安則采用了相對估值方法對中國石油估值，最終得出39.40元-44.00元的定价區間。

不過，隨著該股走勢的大幅下挫，券商的研究報告也開始轉變口風。國泰君安在隨后的研究報告中已經絕口不提當初不斷推高估值水平的几大因素了，取而代之的是“謹慎增持”的投資評級。銀河證券3月20日的研究報告中更是自相矛盾地提出：“A股30倍PE仍顯偏高”、“模型計算与國際比較顯示中國石油A股估值偏高”。

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三大常用估值指標

PE指標

股票分析中的PE指標實際指的是P/E，即市盈率。要計算P/E，你只是把目前的公司股票价格除以其每股收益（EPS）。

很多時候，每股收益（EPS）是由過去4個季度的收益來計算的；然而，有時用估計的未來4個季度的收益來計算；有時還利用過去兩個季度和估計的未來兩個季度的收益來計算。由此，計算出來的數据有一定差异。

理論上，股票的P/E值表示，投資者愿意付出多少投資得到公司每一塊錢的盈利。但這是一個非常簡單的對于P/E值的解釋方法，因為它沒有考慮到公司的發展前景。

PB指標

PB即市淨率，市淨率=股票市价/每股淨資產。

淨資產的多少是由股份公司經營狀況決定的，股份公司的經營業績越好，其資產增值越快，股票淨值就越高，因此股東所擁有的權益也越多。所以，股票淨值是決定股票市場价格走向的主要根据。一般而言，市淨率越低的股票，其投資价值越高。相反，其投資价值就越小。

不過，分析人士認為，市淨率可用于投資分析，但不适用于短線炒作。

PEG指標

PEG即市盈率相對盈利增長比率，是用公司的市盈率除以公司的盈利增長速度。當時他在選股的時候就是選那些市盈率較低，同時它們的增長速度又是比較高的公司，這些公司有一個典型特點就是PEG會非常低。

PEG指標(市盈率相對盈利增長比率)是彼得·林奇發明的一個股票估值指標，是在PE（市盈率）估值的基礎上發展起來的，它彌補了PE對企業動態成長性估計的不足，其計算公式是：PEG=PE/企業年盈利增長率。

上述指標只是衡量公司投資价值的一個參考，因為做投資更主要的是看公司的發展前景，而上述指標有不少是依据歷史數据計算的，并不能反映公司价值的全貌。

（編輯：xiaoF）