面對同一個上市公司，券商研究員意見不一，甚至給出截然相反的意見。作為投資者，應多關注多方面的分析，兼听則明，在具体操作時便多一分理性。在此背景下，“多空激辯”專欄應運而生，以后將會不定期出現，以供各位參考。

多方　興業證券：估值18元

海信電器（600060）2007年營業收入為148.39億元，同比上升7.72%，實現淨利潤2.04億元，同比大增56.13%；公司2007年業績大幅增長，今年一季報仍延續良好的發展態勢：營業收入為36.8億元，同比上升23%，實現淨利潤0.55億元，同比增長10.4%。

從公司經營層面來看，公司通過快速推出新品、加大品牌建設投入、積极調整產品結构等策略，充分把握了彩電產品消費升級的發展契机，實現了經營業績的快速增長。進入今年一季度，公司主營業務收入實現了23%的較大幅度增長，公司經營局面延續了良好的發展態勢。

公司2006年毛利率和淨利率分別為14.32%和1.06%，2007年分別上升到16.05%和1.43%。公司毛利率提升的主要原因是彩電行業景气复蘇和公司內部產品結构的調整（就公司彩電產品結构來看，平板電視的比例從2006年的35%一舉提升到60%，CRT所占比例明顯下降）。我們判斷，基于“信芯”、LCM模組、LED背光源等自主技術和產品的不斷推出，未來公司的毛利率和淨利率將保持持續上升態勢。以LCM模組為例，公司通過對液晶模組和整机制造的有机結合，可望重新构造新的商業模式，在降低成本、縮短供應鏈周期、創造高溢价和差异化產品上取得突破。

彩電行業复蘇對公司后續業績增長奠定堅實基礎。我們堅持一貫的判斷，隨著平板電視的高速成長，以及傳統CRT電視競爭格局的日益穩定，我國的彩電行業在歷經多年殘酷競爭洗禮后，有望進入持續复蘇態勢。而相關彩電行業龍頭憑借著多年的管理和技術積淀，加之制造運營能力的不斷提升，業績有望進入新的增長通道。

就行業景气周期和公司特質、核心競爭力等方面綜合判斷，公司确定性成長的軌跡十分清晰。公司在產業布局方面始終秉承“先人一步”的戰略導向，“信芯”、LCM 模組、LED 背光源等填補國內空白的自主技術項目先后出台，使得公司有望构筑較高的市場和技術壁壘，從而憑借突出的核心競爭优勢，實現國產彩電厂商真正意義的突圍。

公司目前的股价相對于公司未來的長期投資价值明顯有所低估，維持對公司“強烈推荐”的投資評級，合理价為18元。維持對公司2008-2010年每股收益0.65元、0.94元、1.32元的業績預測。　

（興業證券 時紅）

空方　廣發證券：估值8.10元

海信電器業績表現一般、回款速度放緩。2007年，公司營業收入148.38億元，同比增長7.72％；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益后的淨利潤1.11億元，同比增長0.99％；扣除非經常性損益后的加權平均淨資產收益率4.07％，同比減少0.09個百分點；由于更加依托大型零售連鎖渠道，公司回款期延長，從而應收票据、應收賬款比期初增加55.46％、59.71％。

海信擁有技術立企、穩健經營的理念，國內電視銷售額占有率連續三年位居第一。但是2007年業績大大低于我們原先預期，主要原因是電視机產業技術變遷過快及其造成市場競爭加劇。近年來彩電技術從顯像管時代轉入平板時代，厂商所需的技術、人才、資金大大提高，而且液晶屏价格大幅波動也顯著增大運營難度。

值得注意的，除了壟斷著液晶屏技術的夏普、三星等具備垂直化优勢外，計算机顯示器企業冠捷等利用液晶屏生產經驗快速滲透入平板電視机市場，從而對國內傳統厂商造成相當的沖擊。

從產業的技術、資金需求層次和公司的競爭力看，未來的發展將面臨諸多挑戰。預計2008-2010年每股收益分別為0.45元、0.52元、0.60元，采取18倍動態市盈率則每股合理价值8.10元。　（廣發證券 周瑾）

（編輯：xiaoF）