多因素驅動業績增長

一季報數据顯示，煤炭行業上市公司的業績較去年同期普遍出現較大幅度的增長，其中，營業收入同比增長40.31%，占去年全年的30.69%，歸屬股東的淨利潤同比增長46.86%，占去年全年的35.02%。其中四川圣達、煤气化、開灤股份淨利潤同比增長幅度分別高達330.17%、257.38%、149.98%。煤炭行業無疑是一季度業績最靚麗的行業。

而煤炭价格持續上升、政策性成本壓力緩解和有效稅率的降低這三大驅動因素是促升煤炭上市公司業績的主因。這樣的趨勢在4月份得到了維持。根据國信證券研究所的研究，從近年來的經驗看，4月份所形成的价格通常是年內的低點。但今年4月，山西坑口煤价格加速上漲，其中漲幅最大的為煉焦煤，月度環比漲幅在20%-30%之間，其次為無煙煤，4月份漲幅在10%左右，漲幅最小的動力煤月度環比也上漲近6%。

除由于行業景气提升帶來的刺激之外，煤炭行業上市公司資源整合進程的加快也是一個在中長期內驅動業績提升的關鍵變量。比如，4月28日，中煤能源、潞安環能兩家煤炭企業不約而同地發布了有關資源整合事項的公告。种种跡象表明，煤炭業上市公司資源整合的步伐正在加快，而這也將成為決定相關企業中長期价值的關鍵所在。

基金大幅增持

最新的統計顯示，2008年一季度，基金對煤炭股進行了全面的增持。總体上看，基金合計持有18家煤炭公司（剔除ST平能）流通股本的14.53%，較2007年四季度上升了6個百分點。統計樣本中的18家煤炭公司都有基金持股。其中，除了西山煤電、潞安環能、鄭州煤電和國投新集外，其余公司都獲得增持，這与多數行業在一季度遭机构大幅減倉形成了鮮明的對比。其中，被增持最多的煤炭股為金牛能源、大同煤業、平煤天安、中國神華和開灤股份，特別是金牛能源持股基金數由2007年四季度的9只上升為18只，持股比例由20.15%上升到38.33%。從增持的動因來看，金牛能源、大同煤業、盤江股份等均存在較強的資產注入預期。

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應該說，煤炭股本輪強勁的上漲最主要緣于行業的景气提升，而從目前的情況看，這樣的高景气度不會在短期內改變。

在國信證券研究所煤炭行業分析師楊立宏看來，本輪景气的主要驅動因素來自于供給面，一方面是國內落后產能的淘汰，一方面是國內外運力瓶頸，前者具有不可逆性，后者的改善需要一定的時間周期，在宏觀經濟不發生大幅下滑的前提下，煤炭行業景气難改，具備進攻性。另一方面，在通貨膨脹的環境下，煤炭作為上游資源行業的成本傳導能力使之具有抗通脹的特點；即使經濟增速回落幅度超過預期，煤炭也將是最后受到沖擊的行業之一，与中下游的制造業相比，具備抗周期性，從這個角度看，煤炭板塊具備防御性。因此，國信證券維持對行業的推荐評級，依然看好冶金用煤与動力煤龍頭。

申銀万國研究所也認為，從上市公司一季報和年報的增長驅動因素看，中國神華、中煤能源兩大央企的產量規模繼續擴大，而其余大部分企業的盈利增長則主要來自于煤价上漲，總体上看，2008年提价效應推動全行業盈利水平不斷向上的趨勢還將延續。

（編輯：xiaoF）